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业绩符合预期，新能源EPC业务放量

核心内容总结

业绩表现

2022年前三季度，公司实现营收91.2亿元，同比增长21%；归母净利润6.5亿元，同比增长11.9%；扣非归母净利润6.2亿元，同比增长13.9%。其中，三季度营收29.9亿元，同比增长15.7%；归母净利润1.9亿元，同比增长29.4%；扣非归母净利润1.9亿元，同比增长35.1%。整体来看，公司业绩表现稳健，符合市场预期。

盈利状况

2022前三季度，公司毛利率为20.8%，净利率为8.8%，分别同比下降1.7个百分点和0.4个百分点。2022Q3毛利率和净利率分别为21.8%和8.4%，环比下降2个百分点和3.2个百分点。尽管盈利能力短期承压，但公司费用端管控能力优秀，销售费用率、管理费用率及财务费用率均有所下降。

技术与产品突破

公司作为二次设备龙头企业，持续加大研发投入，2022前三季度研发费用达4.5亿元，同比增长9.6%。近期，公司推出的新一代直流输电控制保护产品HCM5000在闽粤联网直流输电工程中首次应用；DPS-5000G特高压直流输电控制保护系统通过产品技术鉴定；CSP-851电力监控系统便携式运维网关获得国家电网入网供货资质。这些产品突破进一步巩固了公司在智能电网和特高压领域的技术优势。

新能源EPC业务增长

公司在新能源配储EPC/PC市场表现活跃，2022年下半年至今共（预）中标7个项目，中标总额达7.4亿元，单价分布于1.6-2元/MWh。尽管新能源EPC业务毛利率较低，但其作为新的增长点，有助于推动公司电力设备及储能产品订单增长。

主要观点

• 业绩稳健增长：公司前三季度业绩符合预期，营收和利润均实现同比增长，尤其是三季度利润增速显著。
• 费用控制优秀：公司在费用端表现出色，销售费用率、管理费用率及财务费用率均同比下降，有助于提升盈利水平。
• 技术优势明显：公司持续投入研发，推出多项新产品并获得重要资质，进一步巩固其在智能电网和特高压领域的领先地位。
• 新能源EPC业务放量：新能源EPC业务成为公司新的增长动力，预计未来将带动设备订单增长，推动公司整体业务拓展。

关键信息

盈利预测

• 营收预测：2022-2024年公司营收预计分别为146.4亿元、174.8亿元、203亿元，年均增长率约为19.4%。
• 归母净利润预测：2022-2024年公司归母净利润预计分别为860.18亿元、1134.13亿元、1307.75亿元，年均增长率约为31.85%。
• 每股收益（EPS）预测：预计2022-2024年EPS分别为0.85元、1.12元、1.30元。
• 净资产收益率（ROE）预测：预计2022-2024年ROE分别为9.05%、10.83%、11.31%。
• 估值指标：预计2022-2024年PE分别为21、16、14倍；PB分别为1.81、1.65、1.51倍；EV/EBITDA分别为10.28、7.92、6.71倍。

业务增长驱动

• 智能电网：公司智能电表业务收入占比预计从2021年的2.9%提升至2024年的3.4%。
• 特高压直流输电：公司直流输电系统业务收入占比预计从2021年的0.25%提升至2024年的0.28%。
• 毛利率趋势：预计未来三年毛利率将趋稳并有所提升。

风险提示

• 电网投资不及预期
• 研发产品未能达到预期效果
• 上游原材料价格上涨影响成本

投资建议

公司智能电网、特高压领域核心产品优势明显，EPC业务为公司带来新的增长动力，预计未来三年业绩将持续增长。因此，维持“持有”评级。

财务数据概览

分析师信息

• 分析师：韩晨（S1250520100002）
• 联系方式：021-58351923 / hch@swsc.com.cn
• 联系人：李昂 / 021-58351923 / liang@swsc.com.cn

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：未来6个月内，个股涨幅在20%以上
  • 持有：未来6个月内，个股涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内，个股涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内，个股涨幅介于-20%与-10%之间
  • 卖出：未来6个月内，个股涨幅在-20%以下

• 行业评级：

  • 强于大市：行业整体回报高于同期指数5%以上
  • 跟随大市：行业整体回报介于同期指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：行业整体回报低于同期指数-5%以下

重要声明

本报告由西南证券发布，信息来源于合法合规渠道，分析基于分析师的职业理解，独立、客观。报告不构成投资建议，投资者需自行判断并承担相应风险。