20171022-兴业证券-康弘药业-002773.SZ-全面布局眼科产品线_加码推进海外临床_9页_777kb
报告摘要
康弘药业（002773）证券研究报告总结
核心内容
康弘药业（002773）于2017年10月22日发布2017年三季报，报告期营业收入为20.99亿元，同比增长14.69%；归母净利润为4.16亿元，同比增长33.85%；扣非归母净利润为4.17亿元，同比增长34.22%。公司预计2017年全年归母净利润同比增长10%-40%。公司同时宣布拟用4672万美元投资以色列IOptima Ltd.公司，取得IOPtiMate™系统在中国的独家经销权，并聘请INC Research, LLC.为康柏西普眼用注射液的第III期临床试验提供服务。
主要观点
1. 业绩表现
- 营业收入：2017年三季报实现20.99亿元，同比增长14.69%，全年预计增长10%-40%。
- 净利润：2017年三季报实现4.16亿元，同比增长33.85%。
- 毛利率：保持在90.4%-90.9%区间，盈利能力稳步提升。
- 净利润率：由19.6%提升至22.1%，显示公司成本控制能力增强。
2. 产品线布局
- 公司全面布局眼科产品线，通过投资眼科器械公司IOptima Ltd.，完善在眼科领域“生物创新药 + 器械”的产品布局。
- IOPtiMate™手术系统已获CFDA、欧盟、以色列、加拿大、墨西哥、秘鲁、泰国、中国台湾、哥斯达黎加、阿根廷等国家/地区的上市许可，主要用于治疗原发性开角型青光眼（POAG）和假性剥脱性青光眼（PEXG），有助于提升公司在青光眼治疗领域的竞争力。
3. 康柏西普市场潜力
- 康柏西普（朗沐）：作为治疗湿性年龄相关性黄斑变性（WAMD）的生物药，其市场潜力巨大，已对诺适得形成明显市场份额挤压。
- 医保覆盖：2017年7月，康柏西普以降价18.4%纳入国家医保，具有显著的成本优势，预计在医保全面落地后将加速放量。
- 适应症拓展：公司已获得康柏西普注射液用于治疗病理性近视（PM）引起的脉络膜新生血管（pmCNV）的药品注册批件，预计2018-2019年陆续获批其他适应症（DME、RVO），有望成为近百亿级重磅品种。
- 国际市场：康柏西普在美国已获准直接开展WAMD III期临床试验，表明其临床试验数据和疗效得到FDA认可，未来有望抢占诺适得市场份额。
4. 投资与合作
- 公司聘请美国临床试验服务机构INC Research, LLC.，以加速康柏西普在美国的上市进程，项目总费用为2.28亿美元，合同有效期为8年。
- 通过分四阶段投资IOptima Ltd.，公司进一步拓展全球市场，提升品牌影响力和盈利能力。
5. 财务预测
- 2017-2019年EPS预测分别为0.96、1.23、1.56元，对应PE分别为59、46、36倍，维持“增持”评级。
- 公司财务指标总体稳健，盈利能力持续增强，资产负债率下降，流动比率和速动比率保持高位，显示良好的偿债能力。
关键信息
1. 产品线与市场
- 中成药与化学药：公司中成药和化学药板块在产产品包括松龄血脉康胶囊、舒肝解郁胶囊、渴络欣胶囊、胆舒胶囊、一清胶囊、盐酸文拉法辛胶囊及缓释片、阿立哌唑片及口崩片、枸橼酸莫沙必利片及分散片、右佐匹克隆片等11个品种，全部进入国家医保目录。
- 渴络欣胶囊：2017年新进入国家医保乙类目录，有助于产品放量。
- 青光眼市场：全球青光眼患者约6800万人，我国约2200万人，IOPtiMate™系统有望成为新的增长点。
2. 业绩增长驱动因素
- 医保落地：康柏西普进入全国医保，预计明年二季度医保细则全面落地后将加速放量。
- 适应症拓展：后续适应症的陆续获批将为公司带来更大的业绩弹性。
- 国际市场拓展：康柏西普的国际化进程有望提升公司全球竞争力。
3. 财务健康状况
- 毛利率：从90.4%提升至90.9%，显示公司产品附加值高。
- 净利润率：从19.6%提升至22.1%，盈利能力增强。
- 资产负债率：由22.7%下降至10.2%，财务结构更加稳健。
- 现金状况：公司现金期末余额由2016年的1688百万元增至2019年的4328百万元，显示良好的现金流管理能力。
4. 风险提示
- 医保放量不及预期：康柏西普进入医保后可能未能达到预期销售增长。
- 适应症获批进度：后续适应症的获批可能受到审批周期和政策变化的影响。
- 海外临床试验：康柏西普的海外上市进程和临床试验结果可能影响公司国际化战略的实施。
投资建议
公司作为国内创新药的标杆企业，具备良好的市场前景和增长潜力。通过医保覆盖、适应症拓展和国际化布局，公司有望实现短、中、长期业绩增长。因此，维持“增持”评级。
财务指标概览
| 指标 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 2540 | 3104 | 3828 | 4763 |
| 净利润（百万元） | 497 | 645 | 827 | 1053 |
| 毛利率 | 90.4% | 90.5% | 90.7% | 90.9% |
| 净利率 | 19.6% | 20.8% | 21.6% | 22.1% |
| ROE | 17.1% | 17.7% | 19.1% | 20.2% |
| PE | 76.5 | 59.0 | 45.9 | 36.1 |
| PB | 13.1 | 10.4 | 8.8 | 7.3 |
总结
康弘药业在2017年三季报中展现出稳健的财务表现和强劲的业绩增长。公司通过产品线拓展和国际化布局，持续增强市场竞争力。康柏西普作为公司核心产品，具有显著的成本优势和广阔的市场前景，未来有望成为公司的重要增长引擎。尽管存在一定的风险，但公司具备良好的盈利能力和财务状况，因此维持“增持”评级。
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