20180722-太平洋-金融_去杠杆专题系列报告——框架总述_19页_1mb

去杠杆专题系列报告——框架总述总结

核心内容概述

本报告系统分析了中国金融体系中杠杆率高企的问题，探讨了其成因、监管措施及去杠杆的成效与未来趋势。报告指出，过去几年中国金融体系在宽松政策和鼓励创新的背景下，导致非银机构和银行偏离本业，影子银行规模快速扩张，金融风险不断积聚。为防范系统性金融风险，监管层自2017年起开启了新一轮金融去杠杆进程，通过专项检查、资管新规及配套政策，逐步遏制了影子银行和交叉金融业务的无序扩张。尽管近期政策有边际放缓趋势，但去杠杆和防风险仍是今后三年的重要主题。

主要观点

• 宏观杠杆高企：2017年底中国非金融部门总负债占GDP比例达到255.7%，高于新兴经济体平均水平（194%）及部分发达国家（如美国251%、德国177%）。
• 影子银行规模庞大：2016年广义影子银行占GDP比重达86.5%，2017年6月降至82.6%，但仍远高于印度、俄罗斯等新兴市场国家。
• 金融风险积累：企业过度扩张、地方政府债务隐性问题、市场利率上升及融资成本增加，均加剧了金融体系的不稳定性。
• 监管政策收紧：自2017年起，银监会、证监会、保监会等监管机构相继出台多项政策，打击非法融资、加强风险防控，开启金融严监管时代。
• 资管新规落地：2018年4月资管新规正式实施，标志着交叉金融业务监管的加强，有助于实现金融去杠杆目标。
• 去杠杆成效初显：2017年四季度中国非金融部门总债务占GDP比例首次出现季度环比下降，影子银行规模增速放缓，金融链条缩短。
• 监管方向未变：尽管政策有边际放缓趋势，但监管层强调“稳中求进”，去杠杆和防风险仍是长期重点。

关键信息

一、宏观背景

• 2008年“四万亿计划”和2012年金融创新政策推动宏观杠杆率持续攀升。
• 2017年底中国非金融部门总负债/GDP为255.7%，远超新兴经济体平均水平及部分发达国家。
• 企业盈利下降、商业银行不良贷款率连续五年上升，反映金融风险加剧。
• 地方政府隐性债务问题突出，2016年广义政府部门杠杆率达62.2%，超过欧盟警戒线。

二、行业背景

• 银行与非银机构偏离本业，通过同业、理财、表外业务等方式扩张，形成影子银行体系。
• 2012年后，影子银行规模迅速增长，核心影子银行当月新增值从2012年到2017年显著上升。
• 信托、券商资管、基金子公司等机构因通道业务迅速扩张，形成高杠杆、高风险的金融混业市场。
• 融资租赁、商业保理、典当等行业被划归银保监会监管，以减少监管套利。

三、政策转向，开启去杠杆

• 股灾后监管收紧：2015年底打击非法场外配资，加强两融业务监管，降低市场杠杆。
• “三三四十”专项检查：包括“三违反”和“三套利”，旨在遏制监管套利、缩短融资链条、防范风险。
• “四不当”检查：关注不当创新、不当交易、不当激励、不当收费，推动金融机构回归本源。
• 资管新规落地：2018年4月正式实施，加强了对银行、证券、信托、基金等机构的监管协同，推动交叉金融业务规范化。

四、去杠杆已有成效，监管方向短期内不会改变

• 2017年四季度非金融部门总负债/GDP首次环比下降，显示去杠杆初见成效。
• 同业存单发行量下降，社融中核心影子银行新增值减少，M2增速与社融增速背离。
• 虽然资管新规配套政策有所放松，但对非标禁止期限错配、去通道等要求未变。
• 未来三年仍将以防范金融风险、服务实体经济为主线，去杠杆将持续推进。

风险提示

• 政策及监管存在不确定性，需关注相关风险。
• 债务违约、流动性压力、市场波动等因素可能影响去杠杆进程。

投资评级说明

行业评级

• 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场整体水平5%以下。

公司评级

• 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
• 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

证券分析师信息

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