20170810-招商证券-通威股份-600438.SH-成本领先_扩张优势明显_11页_718kb

通威股份（600438.SH）详细总结

核心内容

通威股份是一家在多晶硅生产领域具有显著成本优势和产能扩张能力的企业。当前股价为7.39元，目标估值为12-12元，维持“强烈推荐-A”评级。公司通过技术进步和精细化管理，显著降低了生产成本，同时加快产能扩张步伐，预计未来三年内将提升市场份额，增强行业竞争力。

主要观点

成本优势显著

• 技术进步推动成本下降：通威股份通过自主研发冷氢化工艺包，提升了生产效率，使单位成本下降。
• 高效率的工艺设计：公司对改良西门子法的工艺理解深入，实现了低耗电量、耗气量和耗氯量，降低了整体生产成本。
• 精细化管理：公司通过提高人员效率，实现了产能扩张而无需增加人员，人均产量处于行业领先水平。
• 成本结构优化：2016年公司多晶硅每公斤成本为57.2元，预计未来新项目成本可降至4-5万元/吨。

产能扩张迅速

• 产能提升计划：预计2020年多晶硅产能将达12万吨，市占率从5%提升至30%。
• 行业格局重塑：随着海外和落后产能的淘汰，通威股份有望在行业中占据更大份额。
• 新项目投资回报高：2017年公司投资年产5万吨高纯多晶硅项目，预计投资回报率可达25%以上。

关键信息

财务数据

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

财务比率

重要信息与风险提示

• 主要股东：通威集团有限公司，持股比例为52.45%。
• 行业前景：硅料行业未来三年平均售价预计在8-9万元/吨，通威股份成本优势明显，吨净利润有望超过3万元。
• 风险提示：
  • 金属硅价格波动过大；
  • 行业需求不及预期。

结论

通威股份凭借其强大的成本控制能力和快速的产能扩张策略，将在未来三年内显著提升市场份额和盈利能力。公司财务状况稳健，现金流能力强，具备良好的融资空间。因此，给予“强烈推荐-A”评级，目标价为12元。