从乙二醇看本轮乙烯向下大周期底在何方__19页_1mb

乙烯大周期向下分析总结

核心内容

乙烯作为全球最大的化工产品之一，其景气周期具有典型的朱格拉产能周期特征，周期较长，通常持续10年左右。本轮乙烯大周期自2015年开始，已持续多年，且当前已进入向下拐点。预计未来乙烯价格底部中枢约为5900元/吨，中长期底部可能降至5600元/吨。

主要观点

• 全球乙烯开工率将大幅下滑：由于油煤气三条工艺路线同步大幅扩产，未来全球乙烯产能增速将远超需求增长，导致开工率持续下降，预计2022年将降至2008年经济危机水平。
• 乙二醇价格成为乙烯周期底部的参考：乙二醇是乙烯下游最先见底的产品，其价格已跌至现金成本线，隐含乙烯价格下限为5600元/吨。
• 乙烯下游产品景气将全面下行：除了乙二醇外，聚乙烯、苯乙烯、PVC等产品也将面临不同程度的景气下滑。
• 行业洗牌将加速，低成本企业受益：在价格下行过程中，行业将经历洗牌，低成本龙头企业市场份额有望提升。

关键信息

乙烯供给与需求趋势

• 2019-2022年全球乙烯新增产能约3900万吨，增速达22%，远超需求增长。
• 乙烯需求增速约为4%，而供给增速分别为4.0%、4.6%、5.3%和6.3%。
• 乙烯行业未来开工率将下滑至85%左右，相当于2008年水平。

乙烯下游产品分析

投资建议

• 油头企业：关注具有成本优势的龙头企业，如恒力石化（买入）、荣盛石化（未评级）。
• 煤头企业：关注西北煤制烯烃龙头宝丰能源（未评级）。
• 气头企业：关注具备卡位优势的卫星石化（买入）。

风险提示

• 油价波动风险：本文基于油价维持在60-65美元/桶的假设，若油价大幅波动，将影响价格预测。
• 新产能投放不及预期：实际达产和放量时间可能因试车、原料等因素有所延后，影响景气下行节奏。

投资评级与免责声明

• 投资评级分为：买入（相对强于市场基准指数收益率15%以上）、增持（5%-15%）、中性（-5%~+5%）、减持（-5%以下）。

• 未评级表示该股票不在研究覆盖范围内，暂停评级表示存在重大不确定性或利益冲突。

• 本报告仅供本公司客户使用，不构成对任何人的投资建议。

• 报告基于公开信息，力求准确但不保证其完整性。

• 投资者应自行承担投资风险，任何形式的收益分享或损失分担承诺无效。

资料来源

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• 图表与数据来源：wind、百川资讯、卓创资讯、中国知网、东方证券研究所。

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