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国投期货2026年度股指策略报告总结

核心内容概述

本报告由国投期货研究院发布，旨在分析2025年A股市场表现，并展望2026年市场走势与投资者结构变化对股指期货基差的影响。报告核心内容围绕市场回顾、估值与驱动、投资者结构与基差中枢展望、运行展望与应对策略四大板块展开，提出了多种情景分析及相应的投资策略建议。

主要观点

1. 市场回顾与宏观展望

• 2025年A股市场回顾

  • 主要宽基指数全年全线收涨，创业板50涨幅接近60%，通信指数涨幅超80%。
  • 股票型ETF份额和净值均有所增长，但增幅较2024年有所放缓，投资者关注点逐渐从宽基指数转向其他类型基金。
  • 北向资金在一季度和三季度有两波活跃，与A股主升浪行情相呼应。
  • 两融资金全年以净流入为主，仅1月和4月有较大幅度流出，11月小幅流出。

• 宏观展望

  • 2026年全球流动性宽松可能延续，但需关注边际变化。
  • 美联储开启扩表，改善美元流动性，有利于市场风险偏好。
  • 中美经贸关系进入阶段性缓和期，暂停部分关税升级，有利于外贸稳定。
  • 国内政策将更注重精准与结构性，财政与货币政策维持“适度宽松”，支持经济增长与稳定物价。
  • PPI有望温和回升，推动企业盈利改善，形成盈利驱动的市场模式。

关键信息

2. 估值与驱动

• 估值与盈利驱动
  • A股估值在2025年经历修复，但未处于长期高位，整体仍具备配置价值。
  • 从历史分位点看，沪深300和创业板指数分别位于64%和35%左右，均未处于极端高估区间。
  • 股息率与风险溢价显示当前市场仍具备较强的配置性价比。
  • 利润增速支撑了指数的相对偏强表现，尤其小盘成长风格表现更优。

3. 投资者结构与基差中枢展望

• 基差运行情况

  • 2025年期指基差中枢延续回落趋势，波动性有所放大。
  • 雪球产品在2025年规模显著下降，对冲影响减弱。
  • 公募基金多头替代策略逐渐兴起，未来可能成为基差观测的重要变量。
  • 雪球产品对冲操作对基差有收敛作用，尤其对IC和IM合约影响显著。

• 雪球产品运行分析

  • 经典雪球产品在2024年底基本敲出，对冲持仓规模大幅下降。
  • 降敲雪球产品逐渐成为主流，其敲出价格逐步下调，更适应温和上涨或震荡行情。
  • 雪球产品对冲规模与基差变化呈正相关，2022-2023年对冲操作显著拉动基差中枢上行。

运行展望与应对策略

4.1 情景分析与市场特点

• 基准情景（估值驱动向盈利驱动转换）

  • 权益市场由估值驱动转向盈利驱动，呈现偏强走势。
  • 创业板、中证500、中证A500等指数相对偏强。
  • 周期、消费等板块表现较强。

• 盈利与估值双驱动走强情景

  • 通胀与信用因子修复较好，人民币温和升值，资本流入增加。
  • 创业板、科创50、中证A500指数偏强。
  • 科技成长、消费、周期、非银金融等板块较强。

• 估值拖累的偏弱情景

  • 若盈利驱动未如期出现，估值修复可能形成拖累。
  • 沪深300、上证50指数相对偏强。
  • 稳定、银行等防御性板块较强。

• 盈利与估值双弱情景

  • 若宏观环境出现修复停滞，市场可能短期滑向此情景。
  • 沪深300、上证50指数相对偏强。
  • 防御性板块如稳定、银行等更具吸引力。

4.2 应对策略

• 基准情景

  • 基差偏弱时，可考虑多头套保（多头替代策略）。

• 盈利与估值双驱动情景

  • 宏观环境符合预期时，可择机降低空头套保比重。

• 估值拖累情景

  • 基差偏强时，可锁定较低的空头套保成本。

• 双弱情景

  • 若宏观环境符合情景特征，可提升空头套保比重至接近完全套保。

总结

2025年A股市场整体表现良好，估值修复逻辑贯穿全年，但盈利驱动逐渐显现。2026年市场预计将从估值驱动转向盈利驱动，形成偏强走势。投资者结构变化，尤其是公募基金多头替代策略和场外衍生品对冲操作，将对基差中枢产生重要影响。报告建议投资者关注不同情景下的市场变化，并根据基差走势和宏观环境调整套期保值策略，以应对可能的波动与趋势转换。