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希音国际（SHEIN）聆讯后资料集总结

核心内容概述

希音国际（SHEIN）是一家全球领先的线上时尚电商平台，采用“大规模自动化小单快返”（LATR）模式，通过小批量订单测试新产品、实时评估顾客反馈并快速补货，实现产品多样性、设计速度与库存管理效率的平衡。公司于2014年在开曼群岛注册成立，2018年完成架构重组，确立了控股公司结构，并获得了中国内地法律的合规确认。

主要观点与关键信息

1. 公司治理结构

• 公司采用同股不同权架构，创始团队持有A类股份。
• 许仰天为第一大股东，持股33.0%；IDG和Sequoia Capital分别持股7.9%和5.8%。
• 外部投资者合计持股21.3%。

2. 运营模式

• LATR模式：以小批量订单测试产品，快速响应市场需求，实现低成本高效率运营。
• 第一方与商城模式并行：第一方模式确认产品收入，商城模式确认服务收入，佣金费率通常为交易价值的10%至20%。
• ** LATR模式已开放至第三方品牌**，帮助缺乏营销或履约能力的商家进入市场。

3. 财务表现

• 毛利率持续提升：从2023年的60.2%升至2025年的67.9%，2026Q1达70.4%。
• 经调整净利润率波动：2023年至2025年分别为5.1%、2.9%、4.3%，2026Q1为3.0%。
• 营销费用率上升：2026Q1营销费用率15.8%，同比上升3.6个百分点，主要因广告费用增加。
• 一般及行政费用率下降：2025年降至1.3%。
• 履约费用率上升：2026Q1达47.7%，主要受关税政策和商城模式占比提升影响。

4. 产品结构与收入增长

• 服装收入：2025年达267.1亿美元，同比增长6.5%。
• 其他收入：2025年为151.4亿美元，同比增长10.7%，占比从2023年的31.2%升至2025年的36.2%，2026Q1为38.6%。
• 品类扩张：公司已扩展至鞋类、配饰、美妆、家居和生活方式等品类，未来将继续拓展新品类和吸引第三方商家入驻。

5. 用户增长与运营效率

• 活跃顾客数：2026Q1 LTM达2.8亿人，同比增长16.6%。
• 总订单数：2026Q1 LTM为10.9亿单，同比增长12.4%。
• 每单履约费用：从2023年的18.9美元降至2026Q1的17.9美元，降幅5%，但因关税政策略有回升。
• 存货周转天数：2023年至2025年分别为35天、34天、36天，2026Q1 LTM为38天，存货减记及陈旧损失占销售成本约1%至2%。

6. 仓储与物流网络

• 全球仓储与配送网络覆盖亚洲、北美、欧洲、中东和南美洲，总面积约600万平方米。
• 供应链合作伙伴负责小批量生产，公司仓库负责订单打包，跨境运输和最后一公里配送由第三方物流完成。
• 2025年及2026Q1超过90%的订单在发货后10个工作日内完成配送。

7. 行业背景与市场地位

• 全球时尚零售线上渗透率持续提升：由2021年的33.4%升至2025年的34.9%，预计2030年达38.7%。
• 公司市场地位：按2025年零售销售额计，为全球最大的线上时尚目的地之一，也是全球五大服装和鞋类公司之一。
• 主要竞争对手：包括全球时尚零售商和提供时尚产品的电商平台。

风险提示

• 公司运营依赖于全球供应链和物流体系，可能受关税、地缘政治等外部因素影响。
• 商城模式的收入确认方式与第一方模式不同，可能影响财务表现。
• 全球线上时尚市场增速虽快，但竞争激烈，需持续创新以维持市场份额。

东吴商社团队简介

• 吴劲草：东吴商社首席分析师，人称“草叔”，专注批零社服行业，覆盖医美化妆品、免税、教育、新零售电商、黄金珠宝等领域，多次获得新财富、水晶球、金麒麟等最佳分析师奖项。
• 杜玥莹、阳靖、郗越、王琳婧、张桉桉：团队分析师，覆盖消费、社服、跨境电商、教育、旅游、酒店等多个领域，具备多行业联动分析能力。

免责声明

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