20260124-五矿期货-铅周报_再生原料转紧_铅锭延续累库_35页_3mb

再生原料转紧，铅锭延续累库总结

核心内容概述

本报告分析了2026年1月24日铅市场的周度行情，涵盖了原生供给、再生供给、需求分析、供需库存及价格展望等多个方面。整体来看，铅市场呈现供给偏弱、需求支撑、库存累积的格局，再生原料供应趋紧成为关键变量。

主要观点

周度评估

• 价格回顾：上周五沪铅指数下跌0.23%，至17106元/吨；伦铅3S合约下跌6美元至2026美元/吨。
• 国内结构：上期所铅锭期货库存为2.8万吨，铅锭社会库存增加至3.42万吨，原生基差为-140元/吨，连续合约价差-60元/吨。
• 海外结构：LME铅锭库存21.84万吨，注销仓单3.14万吨，外盘cash-3S合约基差-45.02美元/吨，3-15价差-127.1美元/吨。
• 跨市结构：沪伦比价为1.219，铅锭进口盈亏为201.44元/吨。
• 产业现状：铅矿显性库存高于往年，但副产利润压制TC进一步下滑；原生开工率维持高位，再生冶炼开工率边际提升，成品库存及社会库存均有上升，产业整体偏弱。

原生供给

• 铅精矿供应：2025年12月国内铅精矿产量12.63万金属吨，同比微增4.04%，环比下降7.54%；净进口14.92万实物吨，同比增24.63%，环比增35.87%。
• 总供应：2025年12月中国铅精矿总供应31.15万金属吨，同比增27.78%，环比增13.11%。
• 开工率：原生铅冶炼厂开工率为66.9%，原生锭厂库为4.04万吨。
• 产量：2025年12月原生铅产量33.27万吨，同比增1.56%，环比增1.56%；1-12月累计产量384.72万吨，同比增6.32%。

再生供给

• 再生铅产量：2025年12月再生铅产量35.45万吨，同比增10.3%，环比降5.04%；1-12月累计产量396.29万吨，同比增4.52%。
• 库存情况：铅废库存9.3万吨，再生锭厂库2.28万吨，再生开工率49%。
• 出口情况：2025年12月铅锭净出口-2.86万吨，同比降111.23%，环比增25.65%；1-12月累计净出口-14.67万吨，同比降22.13%。
• 出口影响：冬季降温导致废电瓶运输受阻，再生原料供应趋紧，再生冶炼利润承压。

需求分析

• 铅蓄电池需求：12月铅锭表观需求71.98万吨，同比增5.09%，环比降0.44%；1-12月累计表观需求796.91万吨，同比增4.27%。
• 成品库存：铅蓄电池成品厂库由20.9天增至21.5天，经销商库存由40.7天增至43.6天。
• 两轮车板块：电动自行车产量下滑拖累新装需求，但快递、外卖等配送场景带动电动二、三轮车终端需求改善。
• 汽车板块：汽车保有量高位支撑启动电池需求，启动电池开工率维持相对高位。
• 基站板块：通信技术发展带动基站数量增长，铅酸蓄电池需求稳步增加。

关键信息

供需库存

• 国内供需差：2025年12月国内铅锭供需差为短缺0.4万吨，1-12月累计短缺1.24万吨。
• 海外供需差：2025年10月海外精炼铅供需差为过剩0.54万吨，1-10月累计过剩9.84万吨。

价格展望

• 持仓角度：沪铅前20净多持仓下行，伦铅投资基金净多增加，商业企业净空增加，短期偏空。
• 进口盈亏：铅锭进口盈亏为192.55元/吨，显示进口成本较高。
• 基差情况：内盘原生基差-140元/吨，外盘cash-3S合约基差-45.02美元/吨。

结论

铅市场在2025年12月呈现供给偏弱、需求支撑的格局，再生原料供应趋紧成为影响因素。尽管铅价随有色情绪退潮而下滑，但再生冶炼利润承压，预计铅锭过剩幅度将边际减小。整体来看，国内铅锭库存持续累积，海外库存相对宽松，跨市结构显示进口成本偏高，市场短期偏空。