归本溯源2018年华创债券金融监管年度报告：从2017到2018的监管图谱-20180117-华创证券-41页-1mb

2018年华创债券金融监管年度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2017至2018年期间中国金融监管政策的演变及对债券市场的影响。监管体系从“同业去杠杆”、“治理金融乱象”逐步推进至“资产管理行业规则重塑”和“归本溯源+监管协调统一”三个阶段，旨在防范系统性金融风险，推动金融回归服务实体经济本源。

主要观点

1. 金融监管的三大阶段

• 第一阶段：同业去杠杆 + 治理金融乱象（控增量）
  2015年股灾后，监管对资金空转和金融机构套利行为进行整治，抑制场内杠杆、产品结构杠杆和同业杠杆，推动市场向“去杠杆”方向发展。

• 第二阶段：资产管理行业规则重塑
  2017年资管新规征求意见稿发布，推动金融机构打破刚兑、规范资金池、限制多层嵌套和期限错配，促使资管行业向净值化、透明化发展。

• 第三阶段：归本溯源 + 监管协调统一
  随着金融自由化和利率市场化推进，监管从“发展和风险两手抓”转向“防范和处置风险”，强化监管协调，统一监管标准，完善监管体系。

关键信息

1. 监管文件梳理（2016-2018）

2. 负债端监管影响

• 流动性紧平衡：监管收紧银行同业业务，推动银行回归表内负债，减少对同业存单和同业理财的依赖。
• 同业存单监管：2017年8月起，将一年以内同业存单纳入MPA考核，限制发行规模，防止资金空转。
• 同业理财压缩：2017年同业理财规模显著下降，但监管力度仍需进一步加强。
• 监管指标落地：包括大额风险暴露、流动性覆盖率、净稳定资金比例等，以控制机构杠杆水平。

3. 资产端监管影响

• 严控影子银行：限制非标资产投资、规范表外业务，推动资产端风险管理和实质风险控制。
• 打破刚兑：推动理财产品净值化管理，减少银行隐性担保带来的风险累积。
• 穿透式监管：通过多层嵌套、代持业务等进行监管，确保资金流向透明，降低系统性风险。
• 资产证券化：银行间和交易所挂牌的标准资产证券化产品规模扩容，成为新的投资机会。

4. 业务模式监管

• 规范资金池：限制资金池运作，防止期限错配和隐性担保。
• 限制多层嵌套：资管产品只能投资一层资管产品，避免风险传递和套利行为。
• 打破监管套利：通过限制同业往来、强化合规要求，减少机构通过套利获取超额收益的行为。

监管影响债市的路径与结果

1. 监管对债市的影响路径

• 情绪影响：初期市场因监管预期而波动，但随着监管常态化，情绪影响逐渐钝化。
• 行为影响：监管政策促使金融机构调整业务模式，减少杠杆，推动债市从被动去杠杆向主动去杠杆过渡。

2. 监管对债市的影响结果

• 收益率震荡上行：2017年监管初见成效，收益率快速上行；2018年监管进一步深入，收益率仍保持上行趋势。
• 曲线逐步恢复陡峭：随着机构主动去杠杆，短端利率小幅下行，长端利率上行放缓。
• 信用利差扩大：低评级信用债利差走扩，局部信用风险显现，但标准资产证券化产品成为新的投资机会。

2018年监管趋势与市场展望

• 监管持续加强：2018年监管力度比2017年更严格，重点在于解决金融乱象的根源。
• 政策出清信号：资管新规及配套细则的出台是监管影响减弱的重要信号。
• 机构调整方向：金融机构应加强合规建设、风险管理，回归本源业务，服务实体经济。
• 债市调整阶段：市场仍处于被动去杠杆阶段，需等待同业存单利率与规模同步回落，方进入主动去杠杆。

总结

2018年金融监管在2017年基础上进一步深化，重点在于解决金融乱象的根源，推动资产管理行业规则重塑，加强监管协调与统一。监管对债市的影响从情绪冲击逐步过渡到行为调整，促使市场从被动去杠杆向主动去杠杆转变。随着监管政策的逐步落地，债市将回归基本面、流动性、供需关系等传统因素的影响，信用利差可能继续走阔，标准资产证券化产品将提供新的投资机会。