2021H1佳发教育总结
核心内容
2021年上半年，佳发教育受到政策改革节奏变化及新产品市场拓展初期的影响，导致收入和利润出现下滑。公司预计下半年业务将逐渐恢复正常，业绩有望恢复增长。整体来看，公司仍具备较强的规模优势和渠道优势，未来增长潜力较大。
主要观点
业绩表现
- 营业收入：2021H1实现1.97亿元，同比下降35.4%。
- 归母净利润：5949万元，同比下降49.7%。
- 收入构成：
- 标准化考点设备收入1.4亿元，占总收入的71%，同比下降35%。
- 智慧教育产品及相关整体解决方案收入4891万元，占总收入的25%，同比下降27%。
- 毛利率：标准化考点设备毛利率为63.5%，智慧教育产品毛利率为52.2%。
业务影响因素
- 政策改革：各地中考改革进度影响了标准化考点设备的业务推进。
- 新产品拓展：英语听说智能考试系统、智能体育学科综合解决方案等新产品仍处于市场铺设初期，尚未形成规模效应。
公司优势
- 规模优势：产品和解决方案覆盖全国29个省市自治区，200多个地市，8000多所初高中，5000多所中职和高职院校。
- 渠道优势：2021年渠道收入占比超过70%，与三大运营商（中国电信、中国联通、中国移动）保持良好合作关系，拥有近3000家渠道商合作伙伴。
新产品增长潜力
- 英语口语机考：与腾讯合作推出新一代英语听说智能考试系统，适用于更多考试场景，保障考试公平性，提升效率，未来订单增长空间较大。
- 智能体育测试：依托机器视觉、可穿戴设备和大数据技术，提供综合解决方案，已在多个省市和区县试点，未来有望逐步铺开。
关键信息
盈利预测与估值
| 年份 |
营业收入(百万元) |
同比(%) |
归母净利润(百万元) |
同比(%) |
每股收益(元/股) |
P/E(倍) |
| 2020A |
590 |
1.3% |
210 |
2.6% |
0.53 |
22 |
| 2021E |
759 |
28.6% |
220 |
4.8% |
0.55 |
21 |
| 2022E |
912 |
20.1% |
277 |
25.8% |
0.69 |
17 |
| 2023E |
1,067 |
17.0% |
340 |
22.7% |
0.85 |
14 |
财务指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益(元) |
0.53 |
0.55 |
0.69 |
0.85 |
| 每股净资产(元) |
2.79 |
3.34 |
4.04 |
4.89 |
| ROIC(%) |
53.8% |
45.1% |
54.7% |
53.5% |
| ROE(%) |
17.6% |
16.4% |
17.1% |
17.3% |
| 毛利率(%) |
48.5% |
47.7% |
48.3% |
50.2% |
| 销售净利率(%) |
35.6% |
29.0% |
30.4% |
31.9% |
| 资产负债率(%) |
16.2% |
19.7% |
15.9% |
17.3% |
| P/E(倍) |
22.18 |
21.17 |
16.83 |
13.71 |
| P/B(倍) |
4.19 |
3.49 |
2.89 |
2.39 |
| EV/EBITDA(倍) |
19.84 |
17.54 |
13.07 |
10.10 |
投资评级
- 公司评级：买入（维持）
- 投资理由：公司具备规模和渠道优势，标准化考点建设仍有渗透空间，英语和体育新产品线增长可期。
风险提示
- 政策推进不及预期：中考改革等政策变化可能对业务推进造成不利影响。
- 新产品研发投入成果不及预期：新产品市场接受度或技术突破可能低于预期。
市场数据
| 指标 |
数值(元) |
| 收盘价 |
11.68 |
| 一年最低/最高价 |
7.10/24.07 |
| 市净率(倍) |
5.03 |
| 流通A股市值(百万元) |
3488.78 |
基础数据
| 指标 |
数值(百万元) |
| 每股净资产(元) |
2.5 |
| 资产负债率(%) |
12.5 |
| 总股本(百万股) |
399.51 |
| 流通A股(百万股) |
298.70 |
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