20171214-东兴证券-科陆电子-002121.SZ-深度报告_收购卡耐打造锂电新秀_参与辅助服务成就储能龙头_23页_1mb

科陆电子（002121）深度报告总结

核心内容

科陆电子是一家电力电子龙头企业，正加速转型为新能源服务商，重点布局新能源发电运营、车联网、储能、主动配网改造及园区综合能源服务等领域。公司通过收购卡耐新能源，进一步完善在动力电池行业的布局，同时积极推广储能技术在电力辅助服务中的应用，以提升盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 战略转型：科陆电子从电力自动化产品向新能源产业转型，将业务重心放在电动汽车和锂电池储能上。
• 收购卡耐新能源：公司计划通过收购卡耐新能源，最终持股比例达50.19%，以强化在动力电池市场的地位。
• 储能参与辅助服务：公司是国内唯一一家在储能参与电力辅助服务市场有成功工程案例的企业，可提供“火电机组+储能联合AGC调频”整体解决方案，具备显著的盈利优势。
• 盈利预测：预计2017-2019年营业收入分别为41.1亿元、52.2亿元和65.0亿元，净利润分别为4.9亿元、6.2亿元和8.0亿元，对应PE分别为26.1、20.7和15.9，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

收购卡耐新能源

• 卡耐新能源是国内三元叠片软包电池先行者，量产电芯能量密度达220Wh/kg，功率性能提升至15C以上。
• 卡耐新能源成立于2010年，2014年实现量产，截止2016年底累计投资约8亿元。
• 公司计划通过收购卡耐新能源原股东股权并增资10亿元，最终持股比例达50.19%。
• 卡耐新能源将推进“125”战略布局，建设研发和生产基地，预计2018年底产能达10GWh，满足40万辆电动汽车需求。

储能参与电力辅助服务

• 储能系统参与电力辅助服务可获得丰厚的补偿，利润率远高于峰谷电价差套利。
• 公司是国内唯一一家在储能参与辅助服务市场有成功运行案例的企业。
• 2017年7月，公司与中安能源合作建设9MW/4.478MWh储能AGC调频项目，实现调频效果显著提升，投资回收期预计3年左右。
• 公司未来将探索建设独立储能电站，参与辅助服务，预计系统规模有望突破100MW。

市场与政策

• 电力辅助服务市场逐步建立，补偿机制不断完善，尤其是AGC调频领域。
• 储能技术在调频响应、电压调节、备用等方面具有天然竞争优势。
• 政策支持储能参与电力辅助服务，如《完善电力辅助服务补偿（市场）机制工作方案》等，推动市场发展。

财务预测

风险提示

• 卡耐新能源产线投放进度低于预期。
• 储能辅助服务市场推广低于预期。

结构清晰总结

1. 电表龙头投注新能源

• 公司从电力自动化产品转型为新能源服务商。
• 业务重心转向新能源发电运营、车联网、储能、主动配网改造及园区综合能源服务。
• 2017年前三季度实现营业收入28.07亿元，同比增长37.66%，归母净利润2.71亿元，同比增加287.52%。
• 新能源业务包括光伏发电、新能源汽车和储能，其中光伏发电盈利占比最高。

2. 收购卡耐新能源，布局软包动力电池

• 卡耐新能源是国内三元叠片软包电池先行者，具备技术优势。
• 公司通过收购卡耐新能源，完善动力电池行业布局，未来将打造软包动力电池龙头。
• 卡耐新能源推进“125”战略，建设研发和生产基地，预计2018年底产能达10GWh。
• 卡耐新能源客户基础牢固，包括众泰汽车、东风汽车、雅马哈、北汽新能源等。

3. 切入电力辅助服务市场，掌握储能盈利的正确打开方式

• 储能参与电力辅助服务可获得丰厚的补偿，利润率远高于用户侧峰谷电价差套利。
• 公司是储能参与辅助服务领域的领先企业，提供“火电机组+储能联合AGC调频”整体解决方案。
• 储能调频技术预计未来3年市场规模将达100亿元，公司有望成为市场主导者。

4. 盈利预测及投资评级

• 2017-2019年公司预计实现稳步增长，维持“强烈推荐”评级。
• 财务指标预测显示，公司盈利能力持续增强，ROE逐步提升。

5. 风险提示

• 卡耐新能源产线投放进度可能低于预期。
• 储能辅助服务市场推广可能不及预期。

表格目录

• 表1: 部分生产基地对接客户需求情况
• 表2: 辅助服务主要类型
• 表3: 我国储能及电力辅助服务领域主要法规
• 表4: 各区域AGC调频辅助服务补偿方法
• 表5: 2017年二季度电力辅助服务补偿情况
• 表6: 公司盈利预测表

插图目录

• 图1: 公司近年营业收入情况
• 图2: 各国积极推动制定燃油车禁售时间表
• 图3: 我国天然气和原油对外依存度
• 图4: 我国动力电池价格持续下降
• 图5: 国内动力电池厂商数量
• 图6: 国内新能源汽车销量
• 图7: 卡耐新能源发展历程
• 图8: 本轮收购前卡耐新能源股权结构
• 图9: 卡耐新建基地投资规划
• 图10: 卡耐新能源生产基地配套客户
• 图11: 卡耐电池电芯能量密度提升进度规划
• 图12: 未来卡耐新能源将进入快速增长期
• 图13: 新能源发电装机占比持续提升
• 图14: 2017年二季度各区域电力辅助服务补偿费用情况
• 图15: 2017年二季度辅助服务补偿费用构成
• 图16: 2017年二季度各区域各项电力辅助服务补偿费用情况
• 图17: 2017年二季度电力辅助服务补偿费用来源
• 图18: 全球主要储能厂商装机规模
• 图19: 山西同达电厂9MW/4.478MWh储能