20170213-中泰证券-水泥系列报告_供需边际继续改善暨市场热点问题跟踪（一）_11页_864kb

水泥行业2017年投资逻辑与市场分析总结

核心内容

2017年水泥行业的投资逻辑主要围绕供给侧改革展开，强调供需错配、行业协同增效和长期产能去化。需求侧波动较小，超预期为锦上添花，略低于预期则不必过于悲观。整体来看，水泥板块具备上涨潜力，建议投资者“乐观一点，买入水泥”。

主要观点

• 供给侧改革深化：环保督查力度加大，标志着水泥供给侧改革进一步深化，有望推动落后产能淘汰，改善行业供需格局。
• 短期供需错配：在环保政策和错峰生产执行加强的背景下，短期供需错配仍将持续，水泥价格有望在2月底开始上涨，3月迎来主要涨价窗口。
• 中期协同增效：行业协同将带来EPS的回暖，提升企业盈利水平，成为股价的核心驱动因素。
• 长期产能去化：随着环保标准的提升和政策的持续执行，落后产能将逐步退出市场，行业集中度有望进一步提高。
• 区域差异明显：华东、京津冀、西南地区需求较为强劲，而华南地区因新增产能较多，存在一定的不确定性。

关键信息

行业现状

• 上市公司数：20家
• 行业总市值：约3158.47亿元
• 行业流通市值：约2964.21亿元

重点公司表现

投资建议

• 核心标的：估值最低的海螺水泥，以及弹性较大的万年青、华新水泥、祁连山、冀东水泥和天山股份。
• 关注品种：多元化业务的补涨品种如尖峰集团、金圆股份和亚泰集团。

市场热点问题跟踪反馈

如何理解本次环保督查？

• 督查背景：国务院第158次常务会议部署，5部委联合开展水泥、玻璃行业专项督查，旨在落实淘汰落后产能政策。
• 督查重点：
  • 落实中央关于产能去化的决策部署。
  • 检查落后产能关停情况。
  • 强化法律手段推动落后产能退出。
  • 监督环保政策执行、错峰生产执行情况。
• 影响分析：督查力度大、范围广，有助于推动环保标准提升、错峰生产常态化，进一步改善行业供需结构。

短期水泥价格走势分析

• 调研观点：海螺水泥表示，当前出货量恢复至正常水平的50%左右，价格暂未调整，部分区域小幅降价以刺激销量。
• 我们的解读：
  • 华东地区水泥价格小幅回落，但整体保持稳定。
  • 2017年水泥开年库存水平较低，显示错峰限产执行力度强。
  • 预计3月长江下游供需缺口将达峰值，熟料价格开始上涨，水泥价格在2月底启动上涨趋势。

全年景气判断

• 企业观点：
  • 基建、地产、农村三大下游需求整体平稳。
  • 2017年需求增速预计在1.5% - 2%之间。
  • 产能基本零增长，若严格执行错峰生产，上半年可能出现阶段性供需紧张。
• 我们的解读：
  • 全年景气将呈现“高位震荡”趋势，一季度微幅下降。
  • 供给端收缩是核心驱动力，而非需求端。
  • 企业协同带来EPS回暖，推动股价上涨。

行业协同与反垄断问题

• 协同状态：当前行业协同良好，合作多于竞争。
• 反垄断风险：短期内不会出现反垄断问题，协同仍由协会、政府、大企业共同推动。

落后产能识别标准

• 先进与落后产能区分：基于环保、排放、能耗、规模效应等指标，如2000T/D产线、矿山产线、能耗不达标企业等均可界定为落后产能。

风险提示

• 宏观经济超预期下滑
• 供给侧改革不达预期

投资评级说明

• 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上
• 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5% - +5%
• 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上

总结

2017年水泥行业投资逻辑以供给侧改革为核心，短期关注供需错配、中期关注行业协同增效、长期关注产能去化。在环保政策和错峰生产执行加强的背景下，水泥价格有望逐步上涨，龙头企业受益明显。建议投资者关注估值低、弹性大及多元化业务的水泥企业，同时持续跟踪地产销售、基建开工等数据以判断需求变化。