20151228-申万宏源-高科石化-002778.SZ-中国首家A股主板上市民营润滑油公司_建议申购价格16-18元_16页_912kb

高科石化 (002778) 发行上市总结

核心内容

高科石化是一家中国首家在A股主板上市的民营润滑油企业，于2015年12月24日发行，发行价8.5元/股，发行股数2230万股。公司主要产品包括变压器油、内燃机油、液压油、特种溶剂和其他润滑油，应用于电力电器设备、交通运输、工程机械设备和冶金等领域。

公司目前在变压器油、液压油等细分市场具有明显优势，但车用润滑油市场仍需拓展。公司拟将募集资金用于“年产6万吨高品质润滑油剂项目”、“研发中心建设项目”和“营销及售后服务网点建设项目”，以提升品牌影响力、增强研发能力并拓展市场。

主要观点

• 行业现状：

  • 润滑油行业整体进入平稳发展期，需求增长放缓。
  • 工业润滑油需求面临负增长，而车用润滑油将成为未来增长的主要驱动力。
  • 润滑油行业由两桶油（中石油、中石化）主导，市场份额接近44%，跨国品牌占据高端市场，市场份额约30%。
  • 民营企业市场份额合计约27%，但技术、资金、渠道和品牌等方面存在劣势。

• 基础油市场：

  • 世界基础油产能过剩，14年产能达0.56亿吨，开工率仅为63%。
  • I类基础油比例下降，II类和III类基础油比例上升，价格倒挂现象明显。
  • 中国基础油产能过剩，未来新增产能主要集中在II类和III类基础油。

• 公司财务表现：

  • 过去三年营业收入波动，但毛利率较为稳定。
  • 2014年公司变压器油销量占国内需求量的11%，毛利率仅为6.8%，远低于其他产品。
  • 公司客户分布较广，主要销售区域集中在华东地区，前五大客户收入占比仅为16%。
  • 原材料采购集中度较高，生产用原材料前五大供应商占比64%，贸易用原材料前五名供应商占比100%。

• 盈利预测：

  • 预计公司2015-2017年完全摊薄EPS分别为0.40、0.65和1.38元/股。
  • 2015年合理价格区间为16-18元，基于40-45倍PE估值，考虑行业增速放缓。

关键信息

公司基本信息

• 发行价格：8.5元/股
• 发行股数：2230万股
• 发行日期：2015-12-24
• 上市日期：1900-01-01
• 主承销商：东吴证券股份有限公司
• 实际控制人：徐汉祥，持股比例50.25%

财务数据（2014年）

• 每股净资产：5.94元
• 总股本/流通A股：89/22百万
• 流通B股/H股：-/-

发行前财务指标

• 营业收入：9.0亿元
• 净利润：0.35亿元
• 毛利率：11%
• ROE：8.8%

盈利预测（2015-2017年）

募集资金项目

风险提示

• 原油价格下跌可能影响基础油价格，从而影响公司产品价格。
• 原材料采购集中度较高，存在因个别供应商断货导致生产中断的风险。
• 应收账款回收风险，占比逐年上升。
• 税收优惠变化可能影响公司业绩。

行业与公司展望

• 行业趋势：

  • 润滑油行业需求平稳，工业油面临负增长，车用油决定未来需求。
  • 中国润滑油市场仍由两桶油主导，未来行业集中度将提高。
  • 上游基础油供给过剩，未来价格可能继续倒挂，行业竞争加剧。

• 公司前景：

  • 募集资金将用于拓展高品质润滑油市场，特别是车用润滑油。
  • 通过研发中心建设，提升公司研发实力，增强产品竞争力。
  • 营销网点建设有助于扩大市场覆盖，提高品牌影响力。

结论

高科石化作为中国首家A股主板上市的民营润滑油公司，具备一定的稀缺性。公司目前在工业润滑油市场具有一定优势，但车用润滑油市场仍有较大发展空间。未来，随着汽车保有量增加及车龄上升，车用润滑油需求有望提升。公司通过募集资金项目，将优化产品结构，增强市场竞争力。然而，行业竞争加剧、原材料集中度高以及税收政策变化等因素可能带来一定风险。