20211201-东吴证券-轻工制造行业动态点评_电子烟国标征求意见稿出台_行业规范化再进一步_7页_813kb

轻工制造行业动态点评总结

核心内容概述

2021年11月30日，国家标准计划《电子烟》进入征求意见阶段，标志着电子烟行业监管政策制定进入加速期。该标准对电子烟的烟具、雾化物及释放物提出了具体要求，旨在规范行业发展，提升行业门槛，同时为后续政策落地奠定基础。

主要观点

1. 尼古丁含量限制对行业影响有限

• 尼古丁含量要求不超过 $20\mathrm{mg/g}$，总量不超过 $200\mathrm{mg}$，释放量不超过 $0.2\mathrm{mg/puff}$。
• 与欧盟TDP标准（$20\mathrm{mg/ml}$）类似，该限制并未显著抑制行业增长。
• 头部制造商普遍已采用提取尼古丁，该标准对产品端影响不大。
• 合成尼古丁厂商仍有海外市场空间。

2. 调味电子烟仍有发展空间

• 允许添加122种添加剂，其中大部分为香精香料，涵盖低甜度水果、花香、茶饮、咖啡等风味。
• 与美国调味禁令相比，该标准对口味的限制较为宽松，仍保留较多调配空间。
• 部分特殊口味可能受限，但整体口味可调配范围较大，对行业长期发展影响有限。

3. 技术标准推动行业规范化

• 雾化温度不超过 $350^{\circ}\mathrm{C}$，防止高温产生有害物质。
• 禁止开放式电子烟，要求电子烟烟具和烟弹具备封闭结构，以防止人为填充。
• 对释放物中的甲醛、乙醛、丙烯醛、2,3-丁二酮等有害物质含量进行了明确限制。
• 头部企业基本可满足技术标准，有利于提升行业整体质量与安全性，加速中小企业退出。

关键信息

• 监管加速：随着电子烟纳入《烟草专卖管理条例》，政策制定节奏加快，监管主体明确。
• 行业影响：标准内容符合预期，短期内对行业增长影响有限，长期有助于行业规范化。
• 投资建议：
  • 推荐：思摩尔国际（技术优势与国内市场发展预期提升）
  • 推荐：华宝国际（与中烟关系密切，具备技术与产品优势）
  • 建议关注：劲嘉股份（布局香精香料，估值性价比较高）
  • 关注：集友股份（唯一两家掌握稠浆法薄片生产技术的企业之一）

风险提示

• 后续政策出台时间存在不确定性。
• 渠道监管可能影响行业短期增长。
• 原材料供应可能不足。
• 行业竞争可能加剧。

行业走势

• 行业在政策逐步落地的背景下，有望在规范管理下持续扩容。
• 龙头企业受益明显，市场格局趋于稳定。

相关研究

• 《推荐电子烟产业链相关标的，政策逐步落地龙头格局持续利好：轻工制造行业周报》（2021-11-30）
• 《轻工制造行业动态点评：电子烟正式纳入专卖条例，烟草局深化证照分离改革》（2021-11-28）
• 《轻工制造行业周报：继续推荐家居出口链，关注HNB潜在布局机会》（2021-11-22）

数据来源

• 电子烟国标征求意见稿
• IChemistry、ChemistryBook、东吴证券研究所

投资评级标准

• 公司投资评级：

  • 买入：个股涨跌幅相对大盘 $15%$ 以上
  • 增持：个股涨跌幅相对大盘 $5%$ 至 $15%$
  • 中性：个股涨跌幅相对大盘 $-5%$ 至 $5%$
  • 减持：个股涨跌幅相对大盘 $-15%$ 至 $-5%$
  • 卖出：个股涨跌幅相对大盘 $-15%$ 以下

• 行业投资评级：

  • 增持：行业指数相对强于大盘 $5%$ 以上
  • 中性：行业指数相对大盘 $-5%$ 至 $5%$
  • 减持：行业指数相对弱于大盘 $5%$ 以上

总结

电子烟国标征求意见稿的发布标志着行业监管进入新阶段，规范了尼古丁含量、添加剂种类及有害物质释放标准。虽然部分限制可能对特定产品产生影响，但整体来看，标准内容对行业增长影响有限，有助于提升产品质量和行业门槛。在政策逐步落地的背景下，电子烟行业有望在规范化管理中持续发展，龙头企业的优势将进一步凸显。