深度报告-20220927-国信证券-拱东医疗-605369.SH-医用低耗领先企业_产能释放及定制赋能带来新增量_40页_5mb

拱东医疗 (605369.SH) 总结

核心内容

拱东医疗是国内一次性医用耗材行业领先企业，产品种类齐全，规模较大，市占率约为1%。公司深耕行业三十载，形成六大品类、近4000种规格的产品体系，涵盖临床诊断、科研检测、药品包装等领域。公司通过“客户定制+通标通用”双轮驱动模式，不断拓展业务边界，提升市场竞争力。

主要观点

• 医用低耗市场：2021年国内市场规模达1164亿元，四年复合增速约21%。公司凭借模具设计能力，实现产品种类和规模领先，有望借助集采政策和境外长尾客户项目实现销量增长。
• IVD耗材：封闭化趋势带动定制需求，公司2016年布局IVD配套耗材，已与100余家IVD企业合作，SKU超300种。2020年IVD耗材收入1.4亿元，2021年增长至2.6亿元，进入放量期。
• 药品包材：政策推动药包材与药品关联审评，提高客户黏性。公司已有2个成熟项目和60余个储备项目，有望复制IVD耗材成功路径。
• 实验室耗材：2021年市场规模约115亿元，国产化率低。公司重点研发高附加值细胞培养类耗材，拓展科研类客户，提供中长期业绩支撑。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.05亿元、5.22亿元、6.69亿元，增速分别为30.2%、28.9%、28.1%。综合相对与绝对估值，合理估值区间为140-149亿元，当前股价104.01元，有19%-27%的上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。
• 风险提示：包括原料价格波动、新品研发失败、市场开拓不及预期、竞争加剧等。

关键信息

公司概况

• 成立于1985年，总部位于浙江台州黄岩，享有“模具之乡”称号。
• 产品涵盖真空采血管、实验检测类耗材、体液采集类耗材、医用护理类耗材、药品包装材料等六大类。
• 2021年境内销售占比65%，境外销售占比35%；境内直销占境内销售的62%，其中IVD配套业务占境内销售的50%。

产能与项目进展

• 真空采血管现有产能5亿支，新建产能6.2亿支，2022Q1已陆续投产。
• 医用耗材及包材现有产能7500吨，新建产能10000吨，募投项目将缓解产能瓶颈。
• 募投项目包括研发中心建设、补充流动资金，总投资约58,006.68万元。

业务布局

• 通用耗材：真空采血管集采趋势初显，公司具备成本优势，有望通过集采带动销量翻番。
• IVD耗材：封闭式体系推动定制化需求，公司已与多家IVD企业合作，2021年IVD配套业务营收3.82亿元，占总营收32%。
• 药品包材：2个成熟项目，60余个储备项目，2021年营收3323万元，同比减少2.3%。
• 实验室耗材：公司重点研发细胞培养类耗材，计划拓展高校、科研机构等客户，提供中期业绩支撑。

竞争优势

• 模具设计能力：公司是业内少数具备模具设计与制造能力的企业，拥有丰富的模具研发经验。
• 生产效率：公司配备常规注塑车间和净化注塑车间，采用高精密设备，保障产品质量与生产效率。
• 客户资源：与国内外体外诊断企业、药企建立紧密合作，形成良好品牌口碑。

财务表现

• 2016-2021年营业收入复合增速为26.3%，净利润复合增速为38.7%。
• 2021年营业收入11.94亿元，同比增长43.9%；净利润3.11亿元，同比增长37.7%。
• 2021年毛利率44.4%，净利润率26.0%；费用率持续下降，销售费用率和管理费用率均呈下降趋势。

投资建议

• 首次覆盖，给予“增持”评级。
• 合理估值区间为140-149亿元，当前股价有19%-27%的上涨空间。

结构与增长点

产品结构

• 实验检测类耗材收入占比逐年提升，2021年占公司营收41.2%。
• 体液采集类耗材2021年营收占比33.4%，因疫情需求激增。
• 真空采血管2021年营收占比18.9%，因产能受限，产量与销量受限。

产能瓶颈

• 2019年真空采血管产能利用率105%，2021年产销率96%。
• 通过募投项目逐步解决产能瓶颈，提升市场占有率和公司影响力。

境外业务

• 境外营收2022H1为2.08亿元，占比26%，同比增长14.5%。
• 境外销售主要依赖OEM/ODM模式，与McKesson、IDEXX等国际客户合作。
• 自主品牌销售占比提升，2021年占境外营收25%。

定制化发展

• 公司具备模具设计与制造能力，能够提供定制化耗材服务。
• IVD封闭式耗材和药品包材等定制化业务带动收入增长。

总结

拱东医疗凭借模具设计与制造能力，构建了其在一次性医用耗材行业的核心竞争力。公司产品种类丰富，覆盖多个细分市场，未来将受益于低值耗材内外需求高增长、IVD封闭式耗材放量、药品包材项目推进及实验室耗材国产替代等多重因素。随着募投项目落地，产能瓶颈逐步突破，公司有望实现业绩持续增长。