2017-模压成型领域领军企业，高成长可期_20页-1mb

报告摘要

伊之密（300415）研究报告总结

核心内容

伊之密是一家专注于模压成型装备制造的领先企业，其主要业务包括注塑机、压铸机、橡胶注射成型机、高速包装系统、机器人自动化集成系统及模具业务。公司2016年实现营业收入14.4亿元，同比增长21.35%，归母净利润1.1亿元，同比增长50.50%；2017年一季度营收同比增长54.01%，归母净利润同比增长319.17%。公司产品广泛应用于汽车、3C产品、家用电器、建材、包装、轻工业等多个行业，且在注塑机和压铸机领域占据重要市场份额。

主要观点

行业地位与业务结构
- 注塑机为公司第一大业务，2016年营收占比60.02%，行业排名第四；
- 压铸机为公司第二大业务，2016年营收占比29.73%，行业排名第二；
- 公司拥有六大业务板块，其中注塑机和压铸机业务合计占比达90%；
- 2016年公司前五大客户销售额占比仅为6.56%，客户依赖度低。
产品与技术优势
- 公司研发能力强，2016年研发投入达8,147.33万元，占营收5.65%；
- 引入IPD研发管理模式，推动新产品如A5系列高端伺服注塑机、DP及DE系列大型二板机、H系列大型压铸机等的推出；
- 新产品性能优越，具备成本优势，有助于提升盈利能力及开拓中高端市场。
海外扩张与全球布局
- 公司积极拓展海外市场，已覆盖60多个国家和地区，拥有30多个海外经销商；
- 海外销售在2016年同比增长36.9%，占营收比重18.7%；
- 2017年海外布局以欧洲市场为主，产品在欧洲市场具备竞争力，公司计划在印度、南美等地区建立生产基地及技术中心。
下游行业向好
- 汽车行业受益于轻量化趋势，推动模压成型装备需求增长；
- 3C行业持续增长，对注塑机和压铸机需求增加；
- 家电行业向高性能、轻量化方向发展，带动注塑机需求。
财务表现与投资建议
- 公司2017年、2018年、2019年预计EPS分别为0.62元、0.93元、1.26元，对应PE分别为24.3X、16.3X、12.0X；
- 首次覆盖给予“推荐”评级，预计未来业绩持续增长。

关键信息

公司概况
- 成立时间：2002年；
- 上市时间：2015年1月；
- 总股本：432百万股；
- 总市值：65.45亿元；
- 控股股东：佳卓控股有限公司，持股33.75%；
- 实际控制人：陈敬财、梁敬华、甄荣辉；
- 高管持股平台：伊川投资、伊理大投资、伊源投资，合计持股超30%。
主要产品与应用
- 注塑机：用于家电、3C、包装等领域，推出A5、DP、DE等高性能产品；
- 压铸机：用于汽车、家电等领域，推出H系列大型压铸机；
- 橡胶注射成型机：用于汽车、电力等行业；
- 高速包装系统：满足食品、医疗、水包装等个性化需求；
- 机器人自动化系统：提升客户生产效率；
- 模具业务：2016年收购伊明模具，提升市场竞争力。
财务数据（2016-2019）
- 营业收入：1443百万元（2016A）、2378百万元（2017E）、3227百万元（2018E）、4230百万元（2019E）；
- 归母净利润：109百万元（2016A）、269百万元（2017E）、401百万元（2018E）、544百万元（2019E）；
- 毛利率：37.4%（2016A）、40.0%（2017E）、40.8%（2018E）、41.0%（2019E）；
- 净利率：7.5%（2016A）、11.3%（2017E）、12.4%（2018E）、12.9%（2019E）；
- ROE：13.2%（2016A）、25.5%（2017E）、29.0%（2018E）、29.3%（2019E）；
- 每股净资产：3.72元（2016A）、4.30元（2019E）；
- 资产负债率：52.80%（2016A）、51.4%（2019E）。
风险提示
- 新品销售不达预期；
- 下游行业景气度下降；
- 海外业务拓展风险。

结构概览

一、模压成型装备稀缺标的，下游复苏带动业绩高增长
- 公司成立十余年，专注模压成型装备，具备较强的研发能力；
- 下游行业复苏，推动公司业绩增长，2016年营收与利润均实现大幅增长。
二、多业务布局，下游行业向好
- 产品覆盖广泛，客户分布多元化；
- 汽车、3C、家电等行业需求增长，推动公司业务发展。
三、海外扩张加速，积极布局全球市场
- 海外市场拓展迅速，业务覆盖60多个国家和地区；
- 欧洲市场成为重点，公司具备成本优势，技术差距缩小。
四、研发投入力度大，新产品不断推出
- 公司注重研发投入，采用IPD模式提升产品竞争力；
- 新产品提升盈利能力，增强市场竞争力。
五、投资建议
- 首次覆盖给予“推荐”评级，预计未来三年EPS持续增长，PE逐步下降。
六、风险提示
- 新品销售、行业景气度、海外业务等风险需关注。