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债券市场总结（2018-07-03）

核心内容

本文围绕2018年7月3日的债券市场分析展开，重点讨论了以下内容：

• 债市投资策略：在贸易战背景下，债市情绪仍受支撑，但一级市场已反映过度乐观预期，若经济悲观预期和货币政策宽松预期未能兑现，利率反弹风险仍存。
• 210与205的相互影响：虽然180210发行利率创年内新低，但其低票息（4.04%）导致配置吸引力不足，未来可能受205（4.88%）影响而反弹。
• 上半年债市表现回顾：利率债表现优于信用债，尤其是高等级信用债（如AAA中短期票据）表现突出，而低等级信用债（如AA-）表现不佳，等级分化严重。
• 油价走势分析：伊朗作为OPEC第三大产油国，其产量受制裁影响可能大幅下降，其他产油国受配额和闲置产能限制，难以弥补缺口，导致油价易上难下，三季度仍有上涨空间。

主要观点

210与205的关系

• 210配置价值低：由于票息仅为4.04%，远低于180205的4.88%，对银行等机构的吸引力不足。
• 配置需求受挤压：下半年地方债供给压力加大，银行配置额度向地方债倾斜，进一步压缩国债和政金债的配置空间。
• 利率反弹风险：若市场对债市的乐观预期无法兑现，10年国开利率可能难以继续下行，210利率可能在205的牵引下反弹。

上半年债市表现

• 利率债表现优于信用债：中债10年国债估值收益率下行41BP，政金债下行60-70BP，信用债则表现较弱。
• 信用债等级分化严重：AAA级信用债表现较好，但AA+、AA和AA-级信用债收益率下行有限甚至下跌。
• 企业债表现最差：企业债指数基本持平于去年底，显示市场对其风险的担忧。

油价走势分析

• 伊朗对油价影响大：伊朗是全球第五大产油国，日均产量约380万桶，若受制裁影响产量下降，将对全球原油供给造成重大冲击。
• OPEC增产受限：OPEC成员国受配额和闲置产能限制，无法满足特朗普要求的200万桶/日增产目标，预计全球主要产油国只能增产70-90万桶/日。
• 三季度油价仍有上涨空间：受伊朗产量下降、夏季原油需求上升、以及全球机构对油价的看涨预期影响，油价可能继续上行。

关键信息

债券市场数据

• 10年国债收益率下行41BP
• 10年政金债收益率普遍下行60-70BP
• 信用债表现不及利率债，尤其是低等级信用债
• 企业债指数基本持平于去年底，显示市场对其风险的担忧

油价相关数据

• 伊朗原油产量：约380万桶/日，若受制裁影响，可能减少70-80万桶/日
• OPEC增产能力：主要成员国只能增产约56.4万桶/日，加上俄罗斯预计增产20-30万桶/日，总计约70-90万桶/日
• 全球机构对油价预测：
  • 高盛：布伦特原油预计夏季达82.5美元/桶，年底为75美元/桶
  • 惠誉：布伦特原油均价为73美元/桶，夏季仍有上扬动力
  • 美国能源情报署：2018年布伦特原油预期上调至71.06美元/桶
  • 美银美林：2019年第二季度布油或达90美元/桶
  • 摩根士丹利：第四季度布伦特油价预期上调至85美元/桶

债券市场展望

• 短期债市情绪仍支撑：贸易战和股市下跌对债市有利，但一级市场已反映过度乐观预期。
• 中期利率反弹风险：若经济预期和货币政策宽松预期被证伪，叠加金融防风险、央行干预汇率、地方债供给压力等因素，利率可能反弹。
• 关注210利率走势：210票息过低，配置需求不足，可能受205影响而反弹。

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职申万宏源证券）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）

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