通胀专题系列研究二：展望将于2021年到来的通胀周期-20200929-西部证券-26页_1mb

2021年通胀周期展望总结

核心内容

本报告分析了2021年全球通胀周期的演变趋势，结合经济周期和货币超发视角，提出未来全球通胀有望回归，但短期内仍受疫情等因素压制。同时，报告提供了对权益、黄金、债券等大类资产的投资建议。

主要观点

1. 经济周期视角下的通胀

• 通胀由供需缺口决定：经济增长领先于物价增长的变化，经济见底后，需求回暖将推动物价上涨。
• 历史规律：GDP增速的低点通常领先于CPI、PPI的低点1年内出现，说明经济复苏是通胀回升的先行指标。
• 中国与美国：
  • 中国：2020年Q1 GDP同比增速达到-6.8%，PPI在2020年5月触底，CPI在2020年7月见底。预计2021年二季度后CPI将回升，PPI有望转正。
  • 美国：2020年Q2 GDP环比下降31.7%，为二战以来最低值。PPI和CPI在2020年4月、5月、6月触底，预计2021年二季度后通胀中枢将抬升，可能超过3%。
• 疫苗影响：疫苗成功上市将加速需求回暖，尤其是对服务业的提振，推动消费复苏，进而带动通胀上升。

2. 货币超发视角下的通胀

• 货币主义理论：货币供给是通胀的重要决定因素，但2008年金融危机后，全球通胀仍低迷，表明货币政策传导机制受阻。
• 货币流通速度放缓：经济低迷导致私人部门更倾向于储蓄而非支出，加上低利率环境下货币的流动性陷阱，使货币流通速度下降。
• 货币乘数下降：央行投放的基础货币未能有效转化为广义货币，主要由于银行惜贷、金融市场分流（如房地产、股票、债券价格上涨）以及实体经济需求不足。
• 本次货币超发的差异：
  • 今年财政与货币政策协同作用，提高流动性传导效率。
  • 企业和居民资产负债表受损较轻，增强未来通胀预期。
  • 创新货币政策工具提升资金流向实体经济的精准性。

关键信息

3. 投资建议

• 权益市场：利好顺周期板块，包括上游工业品、能源、金属等，以及下游的汽车、家居等消费行业。
  • 核心变量：油价（短期看需求，长期看供给），预计明年二季度后油价将回升至60美元/桶以上。
  • 消费侧：疫苗进展是关键变量，服务业受益显著，航空、旅游、酒店、餐饮等可选消费行业配置性价比提升。
• 黄金市场：具备抗通胀与避险双重属性，未来美元贬值将支撑金价上涨。
  • 短期金价受美元企稳与政策不确定性影响，震荡为主。
  • 长期看，通胀预期升温与地缘政治风险将支撑金价上行。
• 债券市场：短期国债收益率震荡，中期上行。
  • 美国PPI与长期国债收益率走势一致，反映经济需求。
  • 中国CPI四季度仍将下降，PPI未转正，国债利率短期稳定，但未来通胀回升可能引发收益率上行。

风险提示

• 疫情发展超预期：可能延迟经济复苏，抑制通胀回升。
• 货币政策转向风险：若通胀未如预期上升，可能导致政策提前收紧，影响市场预期。

联系方式

• 分析师：雏雅梅（S0800518080002）

  • 邮箱：luoyamei@research.xbmail.com.cn

• 联系人：

  • 张育浩：18548912118，zhangyuhao@research.xbmail.com.cn
  • 陶冷：15000831636，taoling@research.xbmail.com.cn

附录：相关研究

• 2020年通胀数据点评：涵盖4月至9月的月度数据，分析通胀趋势与经济复苏的关系。
• 通胀专题系列研究一：聚焦2020年猪价对通胀的影响。

图表说明

• 图1-图41：展示GDP、CPI、PPI、货币乘数、超储率、科技对通胀的影响、全球贸易开放度、老龄化趋势、财政政策与货币政策对比等。
• 表1-表4：提供GDP与通胀拐点时间对比、科技对通胀的实证回归结果、各国财政政策数据等。

总结

2021年全球通胀周期将逐步回归，短期仍受疫情与流动性分流影响，中期则因疫苗接种、经济复苏、逆全球化趋势及生产成本上升而加速。投资者应关注顺周期板块、黄金和长期国债，同时警惕疫情与货币政策转向风险。