20150307-兴业证券-爱普股份-603020.SH-香料香精龙头成长与盈利能力均有提升空间_19页_753kb

爱普股份（603020）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对爱普股份（603020）的香料香精业务进行深入分析，指出其作为国内香精香料行业龙头，具有显著的行业地位、研发能力和稳定渠道。公司计划通过IPO扩大生产规模、建设研发和生产基地、构建物流中心及补充流动资金，提升其市场竞争力和盈利能力。

主要观点

• 行业地位：爱普股份是国内最大的内资香精生产企业，行业排名靠前，品牌“爱普”在业界享有盛誉。
• 盈利能力提升空间：公司目前的综合毛利率较低，主要由于食品配料业务占比高，未来香料香精业务占比上升将有助于提升整体毛利率。
• 业务结构优化：公司计划调整主营业务结构，提高香料香精业务的比重，以提升利润弹性。
• 募投项目：IPO计划募集资金用于扩大香精产能、建设研发中心、新建生产基地和物流中心，有助于提升公司整体业务规模和市场占有率。
• 估值建议：公司合理估值区间为33-38元，对应市值53-60亿元，建议关注其成长潜力。

关键信息

公司概况

• 公司名称：爱普股份（603020）
• 行业地位：国内最大的食用香精生产企业，香料香精行业排名前列。
• 业务范围：食品配料经营、香料香精研发、生产与销售。
• 股权结构：管理层持股比例超过70%，其中魏中浩直接持股超过75%，利益高度一致。

财务表现

• 营业收入：2013年为14.73亿元，预计2014-2016年分别增长至16.24亿、18.17亿和20.70亿。
• 净利润：2013年为1.50亿元，预计2014-2016年分别增长至1.67亿、1.89亿和2.29亿。
• 毛利率：2013年为26.8%，预计2014-2016年分别为27.0%、26.8%和26.9%。
• 净利润率：2013年为10.2%，预计2014-2016年分别为10.3%、10.4%和11.1%。
• 净资产收益率（ROE）：2013年为19.7%，预计2014-2016年分别为18.0%、10.0%和10.8%。

募投项目

• 项目名称：香精扩产及研发中心建设、新建香料生产基地及研发中心、食品配料物流中心、补充流动资金。
• 项目投资总额：75,740万元。
• 项目预期效果：
  • 香精扩产项目完成后，香精产能将扩大至24,700吨/年。
  • 香料生产基地项目完成后，预计年产天然香料2,400吨、合成香料100吨。
  • 食品配料物流中心项目完成后，将增加6,000多平方米仓储区，提升物流效率。
  • 补充流动资金将保障业务扩展和提升行业竞争力。

投资建议

• 估值范围：15年建议估值范围为28-32倍，对应市值53-60亿。
• 合理价格区间：33-38元。
• 投资评级：推荐、中性、回避。

风险提示

• 行业竞争加剧：国内和国际香料香精企业众多，竞争激烈。
• 食品安全风险：公司需确保采购、生产、包装、存储等环节符合国家标准。
• 供应商集中度：食品配料业务对恒天然依赖度高，存在供应风险。
• 政策风险：行业受许可证管理制度影响，政策变化可能影响经营。
• 技术风险：技术人员流失或核心技术失密可能影响业务发展。
• 业务经营风险：香料香精产品受国际宏观经济和气候等因素影响，存在价格波动风险。

总结

爱普股份作为香料香精行业龙头，具备较强的科研实力和稳定的市场需求，未来在提高香料香精业务占比和优化业务结构方面有较大提升空间。公司通过IPO募集资金扩大生产规模，提升研发和生产基地建设，增强市场竞争力。尽管面临行业竞争、食品安全和政策等风险，但公司仍具有较大的成长潜力和盈利提升空间。建议投资者关注其未来发展前景，合理估值区间为33-38元，对应市值53-60亿元。