非银金融行业资管通鉴系列十四：英国篇，技术驱动的对冲基金巨头英仕曼-20230413-兴业证券-30页_1mb

英仕曼集团总结

核心内容概述

英仕曼集团（Man Group）是全球领先的对冲基金公司，拥有240年历史，主要通过并购和技术创新实现规模扩张。公司目前拥有五家子公司，涵盖固定收益、权益、多资产和房地产等业务领域，提供多样化投资服务。英仕曼在2021年资产管理规模达到1486亿美元，2016-2021年复合增速为12.6%。公司主要收入来源为管理费和业绩报酬，其中管理费占比达76%，业绩报酬占比达38.3%。2021年，公司实现显著的净流入137亿美元，行业领先。

主要观点

1. 市场表现

   • 英仕曼股价表现与英国富时100指数相比，长期跑输，但近年来有所改善。
   • 估值方面，PE估值呈下行趋势，P/AUM估值稳定在2.8%左右，略高于公募基金。

2. 公司介绍

   • 英仕曼由詹姆斯·英仕曼于1783年创立，历经商品贸易、金融服务、并购扩张和全球化布局，逐步发展为对冲基金巨头。
   • 2007年剥离经纪业务，专注另类投资管理，2017年推出Man GPM，拓展私募市场业务。
   • 2022年获得中国私募基金管理牌照，开始境内人民币投资。

3. 业务结构

   • 五家子公司包括Man AHL、Man Numeric、Man GLG、Man FRM和Man GPM，覆盖多种投资策略。
   • 提供多头、另类和私募市场产品，服务欧洲、中东、非洲、美洲和亚太地区。

4. 公司战略

   • 四大战略支柱：创新的投资战略、强有力的客户关系、有效率的运营机制、股东回报。
   • 通过持续创新和研究，推动公司长期发展和增长。

5. 业务模式

   • 财务表现：剔除非经常损益的调整后利润稳定，2010-2021年调整后税前利润从5.60亿美元增长至6.58亿美元。
   • 商业模式：管理费和业绩报酬为主要收入来源，管理费贡献约76%，业绩报酬贡献约38.3%。
   • 产品策略：另类投资和股票多头是主要策略，2002-2021年AUM从107亿美元增长至1486亿美元，复合增速达14.85%。

6. 竞争优势

   • 以客户为中心，持续创新产品和分销渠道，满足多样化需求。
   • 金融科技和优秀人才是公司规模增长的重要驱动力，拥有超过570名量化分析师和技术专家。
   • 高度自动化水平，84%的交易已实现自动化，提升经营效率。

7. 风险提示

   • 资管规模下滑风险。
   • 全球政策和法律风险。
   • 人才流失风险。

关键信息

重点公司与评级

财务表现

• 调整后税前利润：2010年至2021年期间，从5.60亿美元增长至6.58亿美元，复合增速达1.5%。
• 净利率：剔除特殊事件影响后，净利率均值达27.3%，高于其他产品类别。
• ROE：2010-2021年期间，调整后ROE均值为15%，复合增速达11%。

产品策略

• 主要产品类别：另类策略（绝对收益、总收益和多管理人解决方案）和多头策略（系统性做多和可自由支配做多）。
• AUM增长：2016-2021年期间，AUM从1236亿美元增长至1486亿美元，增速达20.2%。
• 重点产品：AHL TargetRisk是AUM最大的产品，年化收益率达27.1%，远超基准指数。

技术与人才

• 技术投资：2016-2021年期间，技术投资从0.5亿美元增长至1.0亿美元。
• 员工构成：2021年，技术和基础设施人员占比达58.3%，占总员工数的近六成。
• 自动化水平：92%的外汇交易、91%的期货交易和97%的现金权益交易实现自动化。

薪酬结构

• 固定薪酬：2016-2021年期间，所有员工固定薪酬从3.67亿美元上升至6.44亿美元。
• 可变薪酬：CEO的可变薪酬占比从41.2%上升至85.4%，年度奖金和长期激励计划（LTIP）是主要构成。
• 高管薪酬：高管薪酬占总人力成本比重稳定，2021年CEO薪酬占总薪酬比重达1.3%。

客户结构

• 机构客户：2022Q1机构客户占比达80%，AUM从561.3亿美元增长至1256.6亿美元。
• 客户关系：英仕曼通过19个区域团队和超过240名销售专家，与客户保持良好联系。

图表目录

• 图1：英仕曼股价累计涨幅跑输基准指数
• 图2：英仕曼PE估值处于下行通道
• 图3：近五年P/AUM估值中枢为2.8%左右
• 图4：公司治理架构
• 图5：2021年集团在战略实施方面取得显著成效
• 图6：英仕曼的会计收入利润受到市场波动和特定事件影响较大
• 图7：英仕曼剔除非经常性损益后的调整税前利润表现稳定
• 图8：2010-2021年调整后净利润率相对稳定
• 图9：2010年后ROE水平波动上升
• 图10：管理费用是英仕曼的主要收入来源
• 图11：员工薪酬为英仕曼的主要成本
• 图12：单位AUM对应人力成本整体呈下行趋势
• 图13：单位AUM对应运营成本波动下降
• 图14：截至2021年末英仕曼集团的AUM达到1486亿美元
• 图15：英仕曼AUM增长主要依托并购和投资表现
• 图16：另类和多头策略AUM涨幅变动一致
• 图17：另类和多头策略AUM占比趋于稳定
• 图18：总收益类产品资管规模扩张显著
• 图19：英仕曼各类别产品比重对比
• 图20：EMEA地区资产是总AUM主要构成部分
• 图21：2022Q1资产来源中机构客户占比达八成
• 图22：不同客户类别的AUM结构
• 图23：绝对收益类产品贡献较高费率
• 图24：绝对收益类产品是核心管理费来源
• 图25：2016年和2021年净管理费收入结构
• 图26：AHL TargetRisk总体跑赢基准
• 图27：AHL TargetRisk典型的长期风险分配
• 图28：信贷策略极具增长潜力
• 图29：非机构客户为英仕曼未来潜在增长点
• 图30：实现双赢的解决方案特点
• 图31：2014-2021年英仕曼解决方案对比
• 图32：遍布全球的销售团队
• 图33：英仕曼具备高度自动化水平
• 图34：单位员工对应的经营产能持续上升
• 图35：AHL TargetRisk持续监测日内跨风险类别数据
• 图36：AHL Evolution稳步增加新市场
• 图37：总薪酬成本占净收入比重维持在40%以上
• 图38：高管薪酬占公司总人力成本比重总体稳定
• 图39：2021年CEO可变薪酬的递延设置及给付形式
• 图40：2021年CEO可变薪酬的递延设置及给付形式

表格目录

• 表1：高级执行委员会介绍
• 表2：英仕曼集团旗下5家子公司涵盖多类别产品
• 表3：净管理费率整体面临下行压力
• 表4：英仕曼为投资者提供的基金产品系列及业绩表现
• 表5：技术和基础设施人员占比稳定过半
• 表6：2015-2021年CEO薪酬结构