20161123-中投证券-非银金融_券商海外业务发力_外延并购优于内生发展_15页_1mb

非银金融行业分析总结

核心内容

非银金融行业本周整体表现不佳，指数下跌0.99%，跑输上证综指0.89个百分点。其中券商板块下跌1.5%，跑输上证综指1.4个百分点。行业整体呈现下跌趋势，但部分个股表现突出，如华铁科技涨幅达17.5%。非银金融在中信29个子行业涨跌幅中排第26名，显示出行业整体承压。

主要观点

海外业务发展

• 多家券商海外收入占比持续增长，其中海通证券占比高达14%。
• 从2016半年报来看，海通、中信、光大境外业务收入分别占14.25%、11.25%和7.45%，较去年同期增长20%、-10%和217%。
• 国泰君安和广发证券虽然境外收入占比尚未形成规模，但增速较快，分别为38%和185%。

外延并购优于内生发展

• 外延并购能够快速获取成熟的业务平台、团队和品牌，是券商海外发展的重要方式。
• 海外资产估值和融资成本较低，使得并购行为具有较高的性价比。
• 并购方式也存在一定的风险，包括团队融合和业务重心调整对短期业绩的影响。

海外业务重点方向

• 主要集中在打造核心投资银行和资产管理业务。
• 中信证券整合两家海外子公司，结合中信里昂证券的经验提升投行实力。
• 海通国际收购海通印度，推动其成为亚太区顶尖精品投行。
• 华泰证券收购美国金融软件商AssetMark，提升跨境财富配置能力。

关键信息

本周数据

• 本周日均交易额为6232亿元，环比上升0.3%。
• 本周融资融券余额为9480.2亿元，环比上升1.6%。
• 新成立57支集合信托计划，总规模约为107.06亿元，环比上涨67.67%。

推荐标的

• 华泰证券：资产规模、资本规模、市值规模、盈利能力等主要指标均进入行业前五。公司净佣金率低，ROAE较低但有较大提升空间。预计2016年和2017年EPS分别为0.91元和1.23元，对应目标价25.16元，强烈推荐。
• 广发证券：业绩逐步企稳，资管业务表现突出。公司资管收入同比增长30.5%，集合资管规模行业第一。预计2016年和2017年EPS分别为1.05元和1.33元，对应目标价21.10元，强烈推荐。
• 安信信托：前三季度净利润同比增长90%，营收同比增长82.81%。公司主动管理信托规模稳步回升，信托报酬率远高于行业平均。预计2016-2018年EPS分别为1.31、1.70和2.21元，对应预期PE分别为19.78、15.18和11.68倍，强烈推荐。

风险提示

• 经济下行风险：可能影响行业整体盈利能力。
• 政策抑制信托发展：可能限制信托业务的增长空间。
• 金融机构同质化竞争：加剧市场竞争，影响盈利。
• 海外业务不达预期：并购后的融合和经营风险可能影响公司业绩。

行业动态

1. 合资券商布局加速：随着政策放宽，外资投行开始调整布局，多家合资券商申请设立。
2. 定增市场火热：券商资管产品进入精细化操作阶段，定增项目收益更多依赖基本面改善。
3. PB业务竞争激烈：券商在PB系统建设上加大投入，技术驱动成为行业趋势。

投资建议

建议关注中信证券、海通证券、华泰证券、广发证券等券商，其在海外业务拓展和业务转型方面表现突出，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

研究团队

• 张镭：中国中投证券首席行业分析师，清华大学MBA。
• 刘涛：中投证券非银金融研究员，中国人民大学经济学硕士。
• 喻慧子：中投证券非银金融研究员，香港理工大学金融学硕士。

免责条款

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