2014年-BIS国际清算银行_Benchmark_tipping_in_the_global_bond_market_34页_516kb

报告摘要

总结：全球债券市场中的基准转移（Benchmark Tipping）

核心内容

本文探讨了全球债券市场中，市场参与者从使用政府债券基准转向私人基准的“基准转移”现象。通过分析七种货币的固定收益衍生品交易数据，研究发现政府债券期货正逐渐被私人利率互换所取代，尤其是在美元、欧元和日元市场。这一趋势在危机期间尤为明显，如全球金融危机和欧洲主权债务危机，这些事件加剧了政府债券作为对冲工具的局限性，从而推动了基准转移。

主要观点

基准转移的定义
基准转移是指市场参与者在特定条件下倾向于采用某一类基准，而另一类基准则逐渐失去主导地位。这一过程在美元货币市场和债券市场中均有体现。
美元货币市场中的基准转移
- 美元短期国债期货（Treasury bill futures）在1980年代被欧元美元期货（Eurodollar futures）取代，主要由于基准风险（basis risk）在危机中显现。
- 尽管Libor在2008年金融危机期间受到质疑，但其在美元货币市场中仍然占据主导地位。
- 美联储基金期货（Federal Funds futures）和隔夜利率互换（OIS）期货虽然在危机期间有所增长，但并未挑战欧元美元期货的主导地位。
- 2012年推出的政府抵押回购（GC repo）期货未能显著吸引流动性，尽管其旨在替代Libor。
美元可调利率抵押贷款（ARMs）市场中的基准转移
- 1998年至2008年间，美国俄亥俄州的ARMs定价逐渐从国债基准转向Libor。
- 尽管国会曾考虑将学生贷款基准转向Libor，但最终仍采用固定利率。
- 基准转移在次级抵押贷款市场中率先发生，并逐渐扩散至优质抵押贷款市场。
政府债券与利率互换的交易趋势
- 1995年至2013年间，政府债券期货和利率互换的交易量均有所增长，但政府债券期货的市场份额持续下降。
- 在欧元区，政府债券期货（如德国国债期货）在2007-2013年间交易量显著下降，而美元国债期货交易量则保持增长。
- 2013年，美元国债期货的交易量首次超过欧元区国债期货。
影响基准转移的因素
- 市场规模和人均GDP是政府债券期货存在的重要决定因素。
- 危机期间，政府债券的“避险属性”增强了其吸引力，但同时增加了基准风险。
- 利率互换由于包含一定的信用风险补偿，成为私人资产对冲的更优选择。
- 中央清算机制对OTC交易的推广可能影响政府债券期货与利率互换的相对竞争力。
新兴市场的前景
- 中国和巴西等新兴市场可能引入政府债券期货，即使在主要市场中这些合约正逐渐失去地位。
- 韩国政府债券期货的成功推出表明，新兴市场有可能加入拥有活跃政府债券期货市场的国家行列。