20201021-安信证券-红旗连锁-002697.SZ-持续展店_同店表现良好_主业利润有望在后续经营释放_5页_940kb

报告摘要

红旗连锁在2020年第三季度实现了良好的销售表现和毛利率提升，尽管受投资收益拖累导致归母净利润同比下滑，但公司主业利润仍保持增长。整体来看，公司展店节奏加快，经营效率提升，展现出较强的持续增长潜力。

业绩表现：
- 2020Q3单季度营收为22.91亿元，同比增长11.28%；
- 归母净利润为1.42亿元，同比下降16.19%；
- 归母扣非净利润为1.38亿元，同比下降16.06%；
- 剔除投资收益影响，净利润同比增长6.9%；
- 经营活动产生的现金流量净额为0.77亿元，同比增长28%。
同店销售与展店：
- 同店销售增长约4.8%，表现优秀；
- Q1-Q3新增门店约208家，超出市场预期，全年展店目标有望达到年初指引的高位区间；
- 随着成都市场的发展，公司展店仍有较大空间。
毛利率与成本控制：
- Q3毛利率提升至30.94%，环比增加0.19个百分点，同比增加1.22个百分点；
- 商品结构优化是推动毛利率提升的重要因素。
费用率变化：
- 销售费用率同比上升1.40个百分点至22.99%，主要受新开门店销售费用率较高和租金上涨影响；
- 管理费用率和财务费用率基本稳定，分别为1.68%和-0.20%；
- 随着新开门店经营步入正轨，费用率有望改善。
投资收益影响：
- Q3投资收益为0.21亿元，同比下降0.35亿元；
- 新网银行业务受疫情影响，投资收益拖累净利润增速。
成长性与未来展望：
- 公司作为国内稀缺的规模化盈利便利店龙头，具备展店、经营效率提升、新业务模式拓展等多方面的成长性；
- 兰州项目有望探索输出管理模式的省外拓展路径。

投资建议：买入-A投资评级，目标价11.1元，对应2020年27倍PE。
盈利预测：
- 2020年净利润预计为5.58亿元，同比增长11.8%；
- 2021年预计为7.29亿元，同比增长26.1%；
- 2022年预计为8.49亿元，同比增长14.5%。
扣非净利润：2020年预计为4.45亿元，投资收益为1.13亿元。
估值指标：
- 2020年主业PE为30倍，投资收益PE为10倍；
- 2020年PE为27倍，PB为3.4倍；
- 2021年PE为15.5倍，PB为2.9倍；
- 2022年PE为13.3倍，PB为2.6倍。

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入增长率	4.1%	8.3%	15.5%	12.0%	14.0%
净利润增长率	95.7%	60.0%	8.1%	30.6%	16.4%
毛利率	29.4%	30.9%	31.6%	32.3%	32.7%
ROE	12.3%	16.9%	16.6%	19.0%	19.5%
ROA	6.7%	10.1%	10.3%	11.5%	13.1%
ROIC	21.1%	31.8%	31.4%	63.8%	57.7%
销售费用率	22.4%	23.5%	23.2%	22.7%	23.0%
三费/营业收入	24.3%	25.6%	25.3%	25.2%	25.2%
资产负债率	45.5%	40.1%	38.2%	39.5%	32.8%

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