深度报告-20201227-国金证券-广信股份-603599.SH-依托光气资源_持续优化产业链布局_25页_2mb

广信股份（603599.SH）买入评级总结

核心内容概览

广信股份是一家以农药原药、制剂及中间体为核心的高新技术企业，拥有光气资源并构建了一体化产业链。公司依托光气资源，持续优化产业链布局，实现成本控制与产品品质保障。2020-2022年公司预计归母净利润分别为6.3亿元、7.6亿元和8.8亿元，EPS分别为1.4元、1.6元和1.9元，给予2021年17倍PE估值，目标价为27.2元，首次评级为“买入”。

主要观点

• 一体化产业链优势：公司拥有从光气、中间体、原药到制剂的完整产业链，能够自行供应关键中间体，降低生产成本，提高产品竞争力。
• 杀菌剂与除草剂产品扩张：杀菌剂产品多菌灵和甲基硫菌灵产能领先，且公司正持续扩展吡唑醚菌酯和噁唑菌酮等新产品。除草剂方面，公司拥有敌草隆和草甘膦等明星产品，其价格和销量稳定。
• 产业链延伸空间大：公司正在推进多个环评项目，包括杀菌剂、除草剂和杀虫剂领域，未来有较大的增长潜力。
• 光气资源稀缺性：光气生产受到严格监管，公司具备光气生产资质，且在光气生产技术上具有优势，能够有效控制成本。
• 环保政策影响：随着环保政策趋严，行业落后产能不断出清，公司因环保投入和产能优化，毛利率有望提升。

关键信息

公司概况

• 市场数据：2020年总股本为4.65亿股，已上市流通A股为4.62亿股，总市值为107.62亿元。
• 价格波动：年内股价最高为25.46元，最低为13.14元。
• 核心产品：杀菌剂（多菌灵、甲基硫菌灵、吡唑醚菌酯、噁唑菌酮）、除草剂（敌草隆、草甘膦）等。
• 产能布局：公司拥有广德和东至两大基地，其中东至基地投资约15亿元，规划产能3000亩，光气许可产能达12万吨。

投资逻辑

• 杀菌剂：公司多菌灵产能1.8万吨，甲基硫菌灵产能0.6万吨，占国内总产能34%和32%。公司自配邻苯二胺，具备成本优势。
• 除草剂：敌草隆产能1万吨，草甘膦产能2万吨，2020年草甘膦价格处于底部，但存在边际上涨趋势。
• 精细化工品：公司拥有邻苯二胺和硝基氯苯的生产能力，邻苯二胺市场占有率约12.5%，预计2021年产能将增至20万吨，进一步提升市场占有率。
• 光气资源：公司拥有光气生产资质，技术成熟，具备成本优势。光气主要应用于农药、医药、高分子材料等领域。

盈利预测

• 2020-2022年：公司归母净利润预计分别为6.3亿元、7.6亿元、8.8亿元；EPS分别为1.4元、1.6元、1.9元。
• 毛利率变化：公司各产品毛利率中枢上行，精细化工品毛利率较高，预计未来毛利率将进一步提升。

风险提示

• 农药价格下跌：若市场需求下降，产品价格可能下跌。
• 产能建设进度：部分在建项目可能因疫情等因素延迟，影响产能释放。
• 汇率波动：公司有约20%的出口业务，汇率波动可能影响业绩。

图表目录摘要

• 图表1：围绕核心产品打通一体化产业链
• 图表2-3：公司营业收入和归母净利润稳健增长
• 图表4：三费率维持稳定
• 图表5：精细化工占比逐步提升
• 图表6：公司各产品毛利率中枢上行
• 图表7：公司各基地主要产品及产能情况
• 图表8-9：广德和东至基地介绍
• 图表10：全球杀菌剂销售额及增长率
• 图表11：2018年各作物农药市场规模占比
• 图表12-13：多菌灵国内生产厂商产能分布和公司产能
• 图表14：多菌灵原药价格走势
• 图表15-16：甲基硫菌灵国内生产厂商产能分布和原药价格走势
• 图表17：全球吡唑醚菌酯销售额情况
• 图表18：全球吡唑醚菌酯应用情况
• 图表19：吡唑醚菌酯国内主要厂商产能情况
• 图表20：吡唑醚菌酯原药价格走势
• 图表21-22：2016年噁唑菌酮全球销售情况及应用作物情况
• 图表23：我国噁唑菌酮登记剂型分布
• 图表24：国内噁唑菌酮主要登记企业
• 图表25-26：除草剂全球销售额及市场规模占比
• 图表27：草甘膦主要应用
• 图表28：抗草甘膦转基因种子推广情况
• 图表29：两种合成草甘膦的工艺路线
• 图表30：我国草甘膦出口情况
• 图表31：2017年全球草甘膦产能分布
• 图表32：2018年国内企业草甘膦产能分布
• 图表33：我国草甘膦产量情况
• 图表34：草甘膦价格走势
• 图表35：近年来全球敌草隆需求分布
• 图表36：敌草隆国内产能分布
• 图表37：敌草隆原药价格走势
• 图表38：公司光气生产工艺主要优势
• 图表39：全球光气下游应用情况
• 图表40：国内光气主要下游应用
• 图表41：2019年全球光气产能情况
• 图表42：硝基氯苯下游产业链
• 图表43：2019年硝基氯苯国内主要生产企业产能
• 图表44：邻苯二胺产业链
• 图表45：国内邻苯二胺应用情况
• 图表46-47：硝基氯化苯和邻苯二胺价格走势
• 图表48：公司多个环评项目在建
• 图表49：公司主要产品盈利预测
• 图表50：可比公司估值情况

总结

广信股份依托光气资源构建了完整的农药产业链，具备成本控制和产品质量优势。公司杀菌剂和除草剂产品具有较强的市场竞争力，未来有望通过产能扩张和产业链延伸进一步提升盈利能力和市场份额。公司具备较高的成长性，盈利预测显示其未来三年归母净利润和EPS稳步增长，因此给予“买入”评级。风险方面，需关注农药价格下跌、产能建设进度及汇率波动等因素。