20210721-中泰证券-固定收益专题报告_园区债投资手册_73页_3mb

园区及园区债研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于园区及园区债的研究，旨在评估园区城投债的投资价值。园区因其在财政、税收、管理上的相对独立性，以及在推动区域经济发展中的关键作用，成为重要的研究对象。国家级园区在生产总值、财政税收等方面占全国比重较高，具备较强的造血能力和发展潜力。

主要观点

1. 园区的独立性：园区在财政、税收、产业等方面享有特殊政策，具有较强的独立性，且政府支持力度较大。
2. 园区的经济贡献：国家级园区在生产总值、税收收入等方面对全国经济贡献显著，尤其是一些成熟的园区，已具备较强的产业聚集能力和经济支撑力。
3. 园区的政策支持：近年来，国家及地方政府不断出台政策，推动园区管理体制改革，赋予园区更多自主权和经济管理权限。
4. 园区债的投资价值：园区城投债在某些情况下具备较高的投资价值，尤其是那些具有较强财政实力、产业基础和市场化转型能力的园区。

关键信息

园区类型及特点

• 经济技术开发区：以发展知识密集型和技术密集型工业为主，实行特殊优惠政策，是吸引外资、促进出口的重要区域。
• 高新技术产业开发区：以高新技术产业化为目标，强调科技创新和人才引进，是推动技术进步和产业升级的重要载体。
• 海关特殊监管区域：包括保税区、出口加工区、保税港区、综合保税区等，具有保税政策和特殊功能，促进国际产业转移。
• 边境经济合作区：位于边境地区，促进边境贸易和加工出口。
• 国家级新区：承担国家重大发展战略任务，是综合功能区，具有较高的政策支持和开发潜力。

园区发展情况

• 国家级经开区：2020年实现生产总值11.6万亿元，占全国GDP的11.5%；税收收入1.9万亿元，占全国税收收入的12.4%。
• 国家级高新区：2019年实现全口径生产总值12.14万亿元，占全国GDP的12.3%；出口总额4.14万亿元，占全国出口总额的22.87%。
• 园区发展阶段：分为四个阶段，从早期建设到产业成熟，每个阶段的资金来源和功能定位不同。

园区债概况

• 园区数量：目前涉及224个国家级园区。
• 发债主体：共有380个发债主体，其中217个由园区管委会或国资委直接设立、实际控制或行使出资人职责，其余为地方政府设立的城投平台。
• 债券发行情况：存量园区城投债多为2019-2021年发行，主要品种为中期票据、公司债（含私募债）和企业债。

投资价值分析

地区及园区层面

• 地区财政收入：一般公共预算收入表现不佳的地区应保持谨慎。
• 园区规模效应：园区产值占地区比重较高，且一般预算收入占园区财政总收入比重较高的园区应重点关注。
• 园区收入结构：国家级园区收入呈现分化，部分园区对土地财政和转移支付依赖度较高，而另一些园区已具备较强的税源和造血能力。

城投层面

• 资产负债率：较低的资产负债率表明较好的财务状况，应重点关注。
• 业务结构：仍保有部分公益属性的园区城投在融资便利度和现金回款方面保障较高。
• 市场化转型：部分园区城投已具备多元业务结构和产业投资能力，发展潜力较大。

债券层面

• 募集资金用途：包括土地开发、基础设施建设、产业孵化、交通环保等。
• 债券类型：主要包括中期票据、公司债、企业债，部分债券用于产业孵化和创业基地建设。
• 投资价值较高债券：具有明确募集资金用途、较低负债率和较强产业支持能力的债券更值得投资。

风险提示

• 城投融资政策收紧：可能影响园区城投债的融资能力。
• 城投公司转型风险：部分园区城投仍依赖政府支持，市场化转型可能面临挑战。
• 城投资产划拨：可能影响债券的偿债能力和资产结构。

结论

园区及园区债具有较高的投资价值，尤其在具备较强财政收入、产业基础和市场化转型能力的园区。然而，需注意园区的财政状况、产业特征和政策环境，以全面评估其投资风险与回报。