20211028-安捷证券-复星医药-02196.HK-三季度业绩表现稳健_新品种商业化进程逐步推进_4页_516kb

复星医药 (2196.HK) 详细总结

核心内容概述

复星医药在2021年第三季度表现出稳健的财务增长，同时持续推进多个创新产品的商业化进程。公司主要业务涵盖药品研发、生产和销售，重点产品包括复必泰(mRNA新冠疫苗)和奕凯达(阿基仑赛注射液)。安捷证券对复星医药的未来表现持积极态度，维持买入评级，并将目标价调整为HK$56.84。

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主要观点

• 业绩表现：2021年前三季度公司总收入达270.5亿人民币，同比增长22.4%；第三季度收入约101亿人民币，同比增长25.0%。公司毛利率为50.5%，同比减少530bps，主要受复必泰相关成本及集采影响。
• 盈利能力：经调整归母净利润同比增长43.8%，达到35.6亿人民币；扣非归母净利润同比增长20.2%，为24.8亿人民币。公司经营利润率和净利率稳步提升。
• 产品商业化：
  • 复必泰(mRNA新冠疫苗)在港澳台地区推进顺利，截至2021年10月24日累计接种超过970万剂，且在大陆进行II期临床试验。
  • 奕凯达(阿基仑赛注射液)于2021年6月上市，已被纳入多个城市的“惠民保”支付范围，同时拓展新适应症。
• 研发进展：公司拥有240项在研项目，其中72项为创新药。重点产品HLX10已提交上市申请，并获纳入优先审评程序，预计2022年获批上市。
• 财务预测：
  • 收入预测上调至366.7/433.7/498.9亿人民币（2021E/2022E/2023E），对应增速为21.6%/18.3%/15.0%。
  • 毛利率预测下调至53.6%/55.6%/56.0%。
  • 销售费用率下调至25.0%/26.0%/26.0%。
  • 每股摊薄盈利预计为1.28/1.52/1.76元人民币，对应同比变动分别为+19.6%/+18.8%/+15.8%。
• 估值指标：目标价HK$56.84对应2021E/2022E市盈率水平分别为40.3倍和34.1倍。

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关键信息

财务表现

• 收入：2019A至2023E年收入分别为28,389/30,163/36,672/43,372/49,888百万人民币。
• 毛利率：从2019A的59.3%降至2021E的53.6%，预计2023E为56.0%。
• 销售费用率：从2019A的28.1%降至2021E的25.0%，预计2023E为26.0%。
• 净利润：2021E经调整净利润为3,369百万人民币，同比增长22.4%。
• 每股盈利：2021E经调整摊薄EPS为1.28元人民币，对应2023E为1.76元人民币。

资产与负债

• 总资产：从2019A的76,063百万人民币增长至2023E的108,050百万人民币。
• 总负债：从2019A的36,915百万人民币增至2023E的49,686百万人民币。
• 总权益：从2019A的39,147百万人民币增至2023E的58,364百万人民币。
• 流动比率：从2019A的1.2增至2023E的1.5。
• 速动比率：从2019A的0.9增至2023E的1.3。

现金流

• 经营活动现金流净额：从2019A的3,222百万人民币增至2023E的6,689百万人民币。
• 投资活动现金流净额：从2019A的-172百万人民币降至2023E的-913百万人民币。
• 融资活动现金流净额：从2019A的-1,936百万人民币降至2023E的-947百万人民币。
• 现金净值：从2019A的7,175百万人民币增至2023E的20,875百万人民币。

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风险提示

1. 新冠疫情失控：可能对公司的经营产生重大影响。
2. 商誉减值/摊销：可能影响公司利润。
3. 产品降价幅度超出预期：可能影响收入和利润。
4. 产品一致性评价进展低于预期：可能影响产品上市和销售。
5. 新产品获批低于预期：可能影响公司未来增长。
6. 重磅产品未进医保：可能影响市场接受度和销售。
7. 竞品及新疗法上市：可能对公司市场份额构成威胁。

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股票表现

• 收市价：HK$37.25
• 52周最高价：HK$82.00
• 52周最低价：HK$30.90
• 总市值：HK$142,135.75百万
• 平均每日成交量：5.96百万
• 总股本：2,562.90百万
• 年初至今涨跌：+0.54%

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估值与市场比较

• 市盈率：从2019A的38.8倍降至2023E的19.2倍。
• 市净率：从2019A的2.2倍降至2023E的1.5倍。

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总结

复星医药在2021年前三季度展现出稳健的财务增长，主要得益于新品种的商业化推进和现有产品的持续销售。公司正在积极拓展多个创新药的市场，同时面对集采带来的毛利率压力。安捷证券上调收入预测，但下调毛利率和销售费用率，以反映市场变化。目标价HK$56.84对应2021E和2022E的市盈率分别为40.3倍和34.1倍，显示公司未来增长潜力。然而，公司仍面临新冠疫情、产品降价、新产品获批及竞品上市等风险。