国际清算银行-不可保商业风险的总成本（英）-2025.10_64页_636kb

《未保险的商业风险的总体成本》总结

核心内容

本文探讨了私人企业所面临的未保险商业风险对宏观经济的总体影响。研究发现，由于企业无法充分分散风险，且受到信贷约束的限制，这些风险显著地影响了企业的生产规模、利润分配和整体经济表现。

主要观点

• 私人企业在其利润份额上表现出大幅波动，这主要源于产出的大幅、尾部厚且短暂的波动，而这些波动并未被资本和工资支出所完全抵消。
• 企业通常无法通过调整资本和劳动力来对冲产出波动，因此利润份额波动较大。
• 企业规模受限于风险，而非信贷约束。即使富裕的创业者仍然面临显著的风险暴露。
• 本文提出一个企业动态模型，用于解释这些波动，并指出风险楔（risk wedge）在宏观经济损失中起主导作用，其影响远大于信贷楔（credit wedge）。
• 通过模拟矩法（simulated method of moments）对模型进行估计，结果表明：若消除风险楔，产出将增加15.4%；若消除信贷楔，产出仅增加0.4%。
• 风险是主要的宏观摩擦，因为它影响了企业对劳动和资本的配置，进而影响整体经济的产出和工资水平。

关键信息

1. 数据来源与方法

• 使用了Orbis数据库（1995–2019年）和西班牙家庭金融调查（EFF）数据。
• Orbis数据包括私人和上市企业的财务报表，用于分析企业利润、资本、工资支出等。
• EFF数据用于分析企业所有权结构和创业者特征。

2. 企业利润波动

• 企业利润份额波动显著，平均利润份额为13%。
• 5%的企业经历了超过20%的产出损失，而另一端5%的企业实现了超过60%的产出增长。
• 利润份额的波动主要由产出波动引起，而资本和劳动力支出未能同步调整。

3. 产出波动特征

• 产出增长呈现尾部厚、短暂波动的特征。
• 年度产出增长率的标准差为0.48，而中位数区间仅为-0.14到0.18。
• 产出的自相关性较低，表明其包含大量短暂波动，而非持久性变化。

4. 输入与产出的不完全同步

• 资本和工资支出对产出变化的反应不完全：每1%的产出下降，工资支出仅下降约0.5%。
• 在横截面数据中，资本和工资支出与产出的同步性接近1:1，但在高频数据中则明显不一致。
• 这表明摩擦（如风险楔）导致了短期调整的不完全，而非长期结构性扭曲（如价格溢价）。

5. 风险楔与信贷楔

• 风险楔影响劳动和资本的选择，信贷楔仅影响资本。
• 随着企业积累财富，信贷楔会迅速缩小，因为财富可用于融资。
• 但风险楔不会完全消失，即使对于富裕的企业主而言，其影响仍然存在。

6. 模型与实证分析

• 模型假设企业由单一创业者所有，且受到抵押约束。
• 企业采用规模递减的生产技术，并基于未保险的风险进行决策。
• 模型能够解释数据中的波动性、输入与产出的不完全同步，以及企业主消费与利润的同步性。

7. 政策含义

• 本文的结论表明，风险是主要的宏观摩擦，而非信贷约束。
• 在政策设计上，应关注如何缓解风险对生产决策的扭曲，而非仅仅改善信贷可得性。
• 在没有风险的情况下，企业会倾向于扩大规模，从而更可能受到信贷约束的影响。

结论

• 未保险的商业风险对宏观经济有重大影响，其影响远大于信贷约束。
• 风险楔主导了产出、劳动和资本的分配，因此应成为政策制定者关注的核心问题。
• 本文为理解企业风险与宏观经济表现之间的关系提供了理论和实证支持，同时也为未来研究企业风险与财富不平等之间的联系奠定了基础。