20140115-申万宏源-中资港股水泥行业_淡季当是买点_13页_529kb

报告摘要

文档总结：中国水泥行业2014年投资分析

核心内容概述

本报告由分析师Rong Ye于2014年1月15日发布，主要分析了中国水泥行业在2014年的投资前景。报告指出，尽管水泥板块在2013年底经历了一轮显著调整，但当前的估值水平和市场环境为投资者提供了较好的入场机会。报告还强调了淡季对水泥价格和利润的影响，以及2014年可能带来的盈利增长和行业复苏。

主要观点

风险收益比更具吸引力：水泥板块在过去一个月经历了显著调整，例如安徽海螺（914HK）的股价从2013年12月的高点回调了15%。当前的市盈率（14E）为8.8倍，显著低于2009-2013年的平均水平（16倍）。报告认为，这种调整主要源于市场对2014年第一季度水泥价格下降幅度超预期的担忧以及年末和春节前的资金紧张状况。
淡季为买入时机：通过对过去15年水泥行业股价表现的分析，发现2月份的超额收益仅为1.3%，低于月度平均超额收益2.5%。而3月份的超额收益达到11.4%，是全年最高的。这主要是由于春节效应和寒冷天气导致水泥价格及吨毛利走弱，从而对股价形成负面影响。但随着农民工返工和天气变暖，3月份的水泥价格上涨成为重要的正向催化剂。
库存水平低为价格反弹提供支撑：根据调研，华东沿江地区的水泥库存水平目前处于45-60%的低位，而正常年份为65-75%。这为春节后的水泥价格上涨提供了良好的基础。此外，超预期的2013年第四季度和2014年第一季度盈利增长也将成为股价上涨的重要因素。预计安徽海螺在2013年第四季度盈利将增长约70%，2014年第一季度盈利将增长超过100%。
2014年仍保持乐观：预计2014年中国水泥需求将增长5-8%，显著高于新增产能增长0-3%。报告认为，政府可能会采取更加积极的环保政策，导致超预期的产能限制。因此，分析师更看好在华东和华南市场具有定价权的龙头企业，如安徽海螺（914HK）和华润水泥（1313HK）。
盈利弹性高的公司更具潜力：在行业利润出现反转的情况下，中国建材（3323HK）和山水水泥（691HK）因其较高的盈利弹性而被推荐。

关键信息

估值表

公司	代码	评级	目标价（港元）	波动率（%）	13E PE	14E PE	15E PE	13E PB	14E PB	15E PB
海螺	914:HK	BUY	39.1	43%	12.2	9.1	7.9	1.9	1.6	1.4
中国建材	3323:HK	BUY	11.8	55%	5.2	4.1	3.6	0.7	0.6	0.5
山水	691:HK	BUY	3.61	26%	6.2	4.6	3.8	0.6	0.6	0.5
万年青	2233:HK	Neutral	1.37	34%	8.1	4.9	4.4	0.7	0.6	0.6
华润	1313:HK	BUY	7.70	50%	9.2	7.3	6.8	1.3	1.2	1.0
亚洲水泥	743:HK	BUY	6.50	38%	7.2	5.0	4.7	0.6	0.6	0.5