20260907-国信证券-科顺股份-300737.SZ-2026中报点评_增速承压但结构优化_经营质量持续提升_7页_815kb

科顺股份（300737.SZ）2026年中报总结

核心内容

科顺股份在2026年上半年实现营收29.2亿元，同比-9.4%，归母净利润0.67亿元，同比+43.5%。尽管收入增速承压，但公司通过优化业务结构和降本增效，盈利能力显著改善，扣非归母净利润同比+310.8%。

主要观点

• 收入结构优化：公司主动调整业务结构，海外业务和零售业务占比提升，带动毛利率改善。
• 毛利率提升：2026H1综合毛利率达27.9%，同比+3.2个百分点。其中，防水卷材毛利率同比+5.1个百分点，防水涂料+0.8个百分点，工程施工+2.5个百分点，减隔震业务则略有下降。
• 经营现金流改善：2026H1经营活动净现金流1.95亿元，同比+134.7%，收现比/付现比分别为1.06/1.07，显示公司现金流管理能力增强。
• 应收账款规模下降：截至2026H1，应收票据+应收账款+应收款项融资+其他应收款+合同资产合计41.5亿元，较上年同期减少12.0亿元，回款质量持续提升。
• 费用管控强化：期间费用率18.9%，同比+0.87个百分点，其中销售费用率+0.51个百分点，管理费用率-0.63个百分点，财务费用率+1.1个百分点，研发费用率-0.1个百分点。
• 财务费用上升：财务费用同比+107%，主要受可转债利息费用增加及汇兑损失影响。
• 投资建议：公司盈利能力持续修复，中期受益于供给格局优化及海外布局，维持“优于大市”评级。

关键信息

营收与利润情况

毛利率与费用率

• 综合毛利率：2026H1为27.9%，同比+3.2个百分点。
• 分季度毛利率：Q1为27.5%，Q2为28.3%，同比分别+3.1和+3.5个百分点。
• 分产品毛利率：
  • 防水卷材：27.9%，同比+5.1个百分点
  • 防水涂料：38.9%，同比+0.8个百分点
  • 防水工程施工：10.1%，同比+2.5个百分点
  • 减隔震：10.6%，同比-0.8个百分点
• 分区域毛利率：
  • 境内：27.5%，同比+2.9个百分点
  • 境外：36.3%，同比+8.7个百分点
• 期间费用率：18.9%，同比+0.87个百分点。

经营现金流与应收账款

• 经营现金流净额：2026H1为1.95亿元，同比+134.7%。
• 应收账款规模：截至2026H1，合计41.5亿元，较上年同期减少12.0亿元，较年初减少3.5亿元。
• 信用减值损失：2026H1计提1.6亿元，同比+0.25亿元，主要受账龄结构影响。

财务预测与估值

风险提示

• 地产复苏不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 应收账款回收风险

投资建议

• 评级：优于大市（维持）
• 理由：公司盈利能力持续修复，中期受益于供给格局优化及海外布局，同时同心圆产品起量拓宽应用场景，具备成长空间。
• EPS预测：预计2026-2028年EPS分别为0.18/0.30/0.40元/股，对应PE分别为26.4/16.0/12.0倍。

公司研究要点

• 业务结构调整：主动调整业务结构，提升毛利率较高的海外和零售业务占比。
• 降本增效：通过提价和降本增效措施，显著改善盈利能力。
• 现金流管理：加强信用风险管控和货款回收，优化供应商付款方式，减少采购现金支出。
• 资产优化：加快存量去化，盘活工抵房资产，应收规模持续下降。

总结

科顺股份在2026年上半年面对市场需求下滑和业务结构调整的挑战，仍实现了盈利能力的显著提升。公司通过优化产品结构和客户结构，以及强化费用管控，推动毛利率持续改善。经营现金流净额同比转正，应收账款规模持续下降，显示公司财务状况稳健。预计未来三年公司EPS将稳步增长，对应PE逐步下降，公司有望受益于行业格局优化和海外布局拓展，维持“优于大市”评级。