纺织服装行业2017年报及2018年一季报综述：结构性复苏延续，品牌线下销售表现超预期-20180502-招商证券-29页

报告摘要

纺织服装行业2017年报及2018年一季报综述总结

核心内容

2017年及2018年第一季度，纺织服装行业整体呈现结构性复苏趋势，其中品牌零售及电商零售子板块表现优于纺织制造。行业收入及净利润分别增长30.28% / 21.66%（2017年）和70% / 46%（2018Q1）。品牌零售收入/净利润增速分别为21.35% / 8.02%（2017年）和21% / 34%（2018Q1），电商收入/净利润增速分别为71.35% / 81.56%（2017年）和294% / 132%（2018Q1），而纺织制造收入/净利润增速分别为25.14% / 15.51%（2017年）和28.35% / 14.10%（2018Q1）。

主要观点

结构性复苏延续：行业复苏趋势持续，品牌及电商零售表现优于纺织制造。
品牌零售复苏分化：中高端品牌复苏延续性及内生成长力优于大众品牌；线下渠道复苏超预期，电商增速趋稳。
电商表现亮眼：电商收入/净利润增速显著高于行业平均水平，尤其是跨境电商。
纺织制造利润承压：受原材料/能源涨价及人民币升值影响，利润增速放缓甚至下滑。
估值修复空间：主流复苏龙头估值处于18X-23X，仍具修复空间，可把握全年确定性机会。

关键信息

行业规模

股票家数：108只，占比3.1%
总市值：8250亿元，占比1.5%
流通市值：6192亿元，占比1.5%

财务表现

2017年：行业整体收入增长30.28%，净利润增长21.66%。
2018Q1：行业整体收入增长70%，净利润增长46%。
品牌零售：收入/净利润增速分别为21.35% / 8.02%（2017年），21% / 34%（2018Q1）。
电商：收入/净利润增速分别为71.35% / 81.56%（2017年），294% / 132%（2018Q1）。
纺织制造：收入/净利润增速分别为25.14% / 15.51%（2017年），28.35% / 14.10%（2018Q1）。

存货周转

整体存货周转天数较2016年减少23天至214天。
女装、商务休闲男装、大众休闲及家纺板块存货周转天数均有改善。

估值与投资策略

建议配置：持有白马龙头如海澜之家（18PE14X）、森马（18PE20X）；增加配置高端女装如安正时尚（18PE18X）、歌力思（18PE18X）；家纺龙头如罗莱生活（18PE19X）、水星家纺（18PE19X）；休闲龙头如太平鸟（18PE21X）。
重点布局：新模式高成长电商企业如开润股份（18PE44X）及跨境电商龙头如跨境通（18PE22X）。
风险提示：终端消费持续低迷、行业转型低于预期。

详细分析

品牌零售

中高端女装：受益于中高端消费回暖及内生增长，17年/18Q1收入增速分别为16.61% / 20.55%。
中高端商务休闲男装：收入及利润各季保持双位数增长，17年/18Q1收入增速分别为17% / 18%。
大众休闲：经营质量于17Q4好转，线下增速提升，17年/18Q1收入增速分别为12.74% / 21.57%。
家纺板块：线下增幅超预期，线上增速趋稳，17年/18Q1收入增速分别为27% / 23%。
户外板块：调整持续，但中高端品牌如比音勒芬表现优异，17年/18Q1收入增速分别为25.23% / 30.31%。

电商

国内电商：17年收入/净利润增速分别为79% / 72%，18Q1分别为488% / 191%。
跨境电商：17年收入/净利润增速分别为64% / 91%，18Q1分别为74% / 65%。
重点公司：
- 开润股份：17年收入/净利润增速分别为49.84% / 58.81%，18Q1分别为88.18% / 25.29%。
- 南极电商：17年收入/净利润增速分别为89.22% / 77.42%，18Q1分别为620% / 246%。
- 跨境通：17年收入/净利润增速分别为64.20% / 90.72%，18Q1分别为74.38% / 65%。

纺织制造

棉纺：收入/净利润增速分别为25.86% / 15.86%（2017年），17Q4及18Q1利润开始下滑。
印染：环保治理加强，行业整合空间大。
辅料：收入/净利润增速分别为38.23% / 12.66%（2017年），18Q1分别为66.92% / 12.73%。
毛纺：收入/净利润增速分别为19.69% / 38.09%（2017年），18Q1分别为13.49% / 32.63%。

总结

纺织服装行业在2017年及2018年第一季度呈现出结构性复苏的态势，品牌零售和电商零售表现优于纺织制造。中高端品牌在复苏延续性及内生成长力方面表现更优，线下渠道复苏超预期，电商增速趋于平稳。电商板块整体增长迅猛，尤其是跨境电商和高成长模式企业。纺织制造板块虽收入稳定增长，但受原材料和汇率波动影响，利润增速放缓。整体估值较年初略有提升，主流复苏龙头仍有估值修复空间，建议继续持有及增加配置。风险提示包括终端消费低迷及行业转型不及预期。

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