互联网行业中报总结：18H1收入同比增37%，利润下降，向头部集中-20180911-广发证券-22页-1mb
报告摘要
广发海外互联网行业中报总结
核心内容
2018年上半年，海外上市的中国互联网公司整体表现如下：
- 总收入：同比增长 $37.2%$，达到7,040亿元人民币，但Q2增速较Q1略有下降，为 $29.1%$。
- 归母净利润：同比下降 $4.9%$，总额为680亿元人民币，其中Q2大幅下滑，为 $-36.7%$。
- NonGAAP归母净利润：同比增长 $19.0%$，Q2增速为 $12.4%$。
- 毛利率和净利率：均同比下降，毛利率为 $35.4%$，净利率为 $9.7%$。
- 费用率：销售+管理费用率提升至 $20.0%$，研发费用率提升至 $7.8%$。
主要观点
- 行业增速放缓：随着行业进入成熟阶段，整体增速自然放缓，Q2表现弱于Q1。
- 头部集中效应显著：BAT公司收入和净利润增速高于行业平均水平，收入占比提升，归母净利润占行业9成以上。
- 子行业表现分化：
- 社交、电商、视频、直播收入保持较快增长，增速在 $40% - 50%$ 之间。
- 游戏收入和利润增速下滑，主要受版号暂停和用户获取成本上升影响。
- 视频平台仍亏损，但亏损缩窄，付费率持续提升。
- Q3收入增速预计自然下降：尽管增速放缓，但在高基数背景下，Q3仍有较高同比增长。
- 投资建议：关注基本面强、估值处于中部或底部、或有催化剂的公司。
关键信息
1. 行业总体
- 总收入：7,040亿元人民币，同比增长 $37.2%$。
- Q2收入增速：$29.1%$，较Q1下降1.3个百分点。
- 归母净利润：680亿元人民币，同比下降 $4.9%$，其中Q2增速为 $-36.7%$。
- NonGAAP归母净利润：982亿元人民币，同比增长 $19.0%$，其中Q2增速为 $12.4%$。
- 毛利率：$35.4%$，同比下降2.6个百分点。
- 净利率：$9.7%$，同比下降4.2个百分点。
- 费用率：销售+管理费用率提升至 $20.0%$，研发费用率提升至 $7.8%$。
2. BAT表现
- 总收入：3,369亿元人民币，同比增长 $44.8%$，高于行业 $37.2%$。
- 收入占比：$48.2%$，较17H1提升。
- 归母净利润：705亿元人民币，同比增长 $9.8%$，占行业总归母净利润 $94.3%$。
- NonGAAP归母净利润：873亿元人民币，同比增长 $25.4%$。
- 毛利率：$54.9%$，同比下降8.4个百分点。
- 净利率：$20.9%$，同比下降6.7个百分点。
- 费用率：销售+管理费用率提升至 $18.6%$，研发费用率提升至 $8.6%$。
3. 子行业分析
a. 用户增长
- 活跃用户：大多数公司活跃用户环比增长，但增速放缓。
- 拼多多：用户增长显著，Q2用户环比增长 $16.6%$。
- 视频平台：付费用户增长，爱奇艺付费会员数达6,620万，Bilibili月付费用户数达3,000万。
- 直播行业：头部公司如陌陌、虎牙、欢聚时代保持较快增长，但虎牙Q2亏损扩大。
b. 广告业务
- 总收入：BAT+微博广告收入合计1,234亿元人民币，同比增长 $29.1%$。
- Q2增速：下降5.5个百分点。
- 社交平台：微博、腾讯广告收入增速高于行业。
- 毛利率：微博、百度、搜狗毛利率提升，腾讯为广告业务毛利率。
c. 电商行业
- 总收入：4,100亿元人民币，同比增长 $41%$。
- 归母净利润：100亿元人民币，同比下降 $61%$，主要受阿里、拼多多影响。
- NonGAAP归母净利润：380亿元人民币，同比增长 $7.2%$。
d. 视频平台
- 总收入：129亿元人民币，同比增长 $50%$。
- Q2收入增速：$47%$。
- 归母净利润：合计净亏损30亿元人民币，Q2净亏损22亿元人民币。
- 爱奇艺：付费会员数达6,620万，付费率约 $15%$。
- Bilibili：用户增长强劲，付费会员数达3,000万，亏损缩窄。
e. 直播行业
- 总收入：199亿元人民币，同比增长 $39.1%$。
- NonGAAP归母净利润：39亿元人民币，同比增长 $44.6%$。
- 头部公司：陌陌、欢聚时代、虎牙表现突出，其中陌陌收入增长 $57.2%$，净利润增长 $70.4%$。
- 用户增长：虎牙MAU达9,150万，欢聚时代MAU达8,000万，映客MAU环比增长。
f. 游戏行业
- 总收入：396亿元人民币，同比增长 $14.4%$。
- 归母净利润：40亿元人民币，同比下降 $51.8%$，其中网易、金山软件、云游控股表现不佳。
- 版号影响：游戏行业整体增速下滑，版号未定导致下半年不确定性增加。
- IGG：收入主要来自海外，受版号影响较小，Q4将上线多款新游。
g. 网文行业
- 阅文集团：收入和业绩增长超预期，付费率下降。
投资建议
- 港股推荐：腾讯控股（0700.HK）和IGG（0799.HK）。
- 关注：阅文集团（0772.HK）。
- 原因：
- 腾讯：版号未定短期拖累业绩，但广告仍有高增长空间，小程序快速渗透，加速B端生态构建。
- IGG：收入主要来自海外，受版号影响较小，Q4将有多款新游上线。
风险提示
- 行业增速放缓：随着行业进入成熟期，增速自然下降，公司间竞争加剧。
- 政策风险：版号暂停和游戏数量调控对行业影响较大。
- 用户增长见顶：行业增长转为靠广告和内容变现。
- 投资风险偏好降低：贸易战和政策趋紧增加投资不确定性。
图表索引
- 图1：18H1总收入同比增 $37%$，Q2较Q1增速略降。
- 图2：18H1总归母净利润同比降 $5%$，Q2大幅下滑。
- 图3：18H1总NonGAAP归母净利同比增 $19%$。
- 图4：18H1行业毛利率和归母净利率均下降。
- 图5：18H1行业总费用率同比提升。
- 图6：各互联网公司18H1收入及增速。
- 图7：各互联网公司18H1归母净利润及增速。
- 图8：各互联网公司18H1收入及增速（2）。
- 图9：各互联网公司18H1归母净利润及增速（2）。
- 图10：BAT18H1总收入同比增 $45%$，Q2增速回落。
- 图11：BAT18H1总归母净利同比增 $10%$，Q2负增长。
- 图12：BAT18H1总NonGAAP净利润同比增 $25%$。
- 图13：BAT18H1毛利率和净利率均下降。
- 图14：BAT18H1费用率提升。
- 图15：BATJ研发费用。
- 图16：BATJ研发费用率整体呈增长态势。
- 图17：18H1各子行业收入和利润增速对比。
- 图18：各子行业毛利率变化。
- 图19：中国主要互联网公司广告收入对比。
- 图20：中国主要互联网公司广告收入同比增速对比。
- 图21：互联网媒体公司毛利率对比。
- 图22：互联网媒体公司归母净利率对比。
- 图23：互联网媒体公司管理费用+销售费用率对比。
- 图24：互联网媒体公司研发费用率对比。
- 图25：全球主要互联网公司广告收入增速对比。
- 图26：全球主要互联网媒体公司毛利率对比。
- 图27：电商平台活跃用户对比。
- 图28：电商平台毛利率对比。
- 图29：视频平台收入及增速。
- 图30：视频平台归母净利润及增速。
- 图31：直播公司收入对比。
- 图32：直播公司MAU对比。
- 图33：直播公司季度付费用户对比。
- 图34：直播公司季度付费用户平均ARPU对比。
- 图35：游戏公司18H1收入和利润增速。
- 图36：腾讯网易手游增速下滑。
表格索引
- 表1：BAT收入及利润增长对比。
- 表2：18Q2各公司活跃用户/付费用户环比变化。
- 表3：中国主要互联网公司广告收入及增速变化。
- 表4：互联网媒体公司收入及利润增长对比。
- 表5：电商公司收入及利润增长对比。
- 表6：爱奇艺和Bili付费会员数及增速。
- 表7：视频平台公司收入及利润增长对比。
- 表8：直播行业上市公司关键数据对比。
- 表9：直播行业上市公司用户群及发展策略对比。
- 表10：直播公司收入及利润增长对比。
- 表11：游戏公司收入及利润增长对比。
- 表12：阅文集团收入及利润增长对比。
- 表13：海外互联网上市公司收入指引。
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