> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 稳恒运A（000531.SZ）投资分析总结 ## 核心内容 **稳恒运A** 是广州市属国有控股的重点电力生产和集中供热上市企业，业务涵盖火电、气电、光伏、储能及氢能等多个领域。公司依托广州高新区现代能源集团，具备项目获取、融资及投资运营方面的竞争优势。在“双碳”战略背景下，公司积极推动新能源发展，未来在火电和新能源领域均有较大发展空间。 ## 主要观点 - **双轮驱动战略**：公司通过常规能源与新能源协同发展，增强整体竞争力。 - **火电盈利改善**：随着煤电价格传导机制的完善和煤炭价格的稳定，火电业务盈利有望逐步修复。 - **光伏装机快速增长**：公司计划在2024年实现光伏装机容量达2000MW，较2021年增长10倍。 - **储能与氢能布局**：公司积极布局电化学储能和氢能产业链，具备技术与资源优势。 - **盈利预测与估值**：预计2022-2024年公司收入分别为46.14亿元、43.60亿元、50.77亿元，净利润分别为1.49亿元、1.72亿元、2.55亿元，首次覆盖给予增持评级。 ## 关键信息 ### 1. 公司概况 - **当前价格**：7.79元 - **总股本**：822.10百万股 - **流通A股**：822.10百万股 - **总市值**：64.04亿元 - **总资产**：160.04亿元 - **每股净资产**：7.41元 ### 2. 市场表现 - **沪深300对比**：1M绝对涨幅2.39%，相对涨幅2.98%；2M绝对涨幅10.84%，相对涨幅3.74%；3M绝对涨幅21.28%，相对涨幅17.68% ### 3. 业务结构 - **火电**：占比80%，装机容量1.12GW，主要分布在广州开发区 - **光伏**：2022年装机容量228MW，预计2024年达1920MW - **气电**：装机容量42MW，未来有望扩展 - **储能**：设立恒运储能，布局电源侧、电网侧、用户侧储能项目 - **氢能**：通过合资公司布局氢能产业链，包括加氢站和氢燃料电池 ### 4. 政策支持 - **煤电价格机制**：2021年10月调整为原则上不超过20%浮动，有助于火电盈利改善 - **光伏发展政策**：广东省“十四五”规划提出新增光伏装机量2000万千瓦，公司有望受益 - **氢能产业规划**：国家出台多项政策推动氢能发展，包括加氢站建设、燃料电池应用等 ### 5. 盈利预测 - **收入预测**：2022年46.14亿元，2023年43.60亿元，2024年50.77亿元 - **净利润预测**：2022年1.49亿元，2023年1.72亿元，2024年2.55亿元 - **每股收益预测**：2022年0.18元，2023年0.21元，2024年0.31元 - **毛利率预测**：2022年7.4%，2023年9.9%，2024年12.1% ### 6. 投资建议 - **评级**：增持 - **理由**：公司处于能源转型关键期，火电盈利有望回升，新能源业务快速增长，未来成长空间广阔 ### 7. 风险提示 - **项目推进不及预期**：可能影响业绩增长 - **审批进度不及预期**：可能影响装机容量和项目进度 - **煤价上行风险**：可能影响火电盈利能力 - **政策推进不及预期**：可能影响新能源发展和项目落地 ## 财务数据及预测 ### 营收与成本 | 项目 | 2021（亿元） | 2022E（亿元） | 2023E（亿元） | 2024E（亿元） | |--------------|--------------|--------------|--------------|--------------| | 营业收入 | 39.28 | 46.14 | 43.60 | 50.77 | | 营业成本 | 37.26 | 42.72 | 39.27 | 44.60 | | 毛利率 | 5.2% | 7.4% | 9.9% | 12.1% | ### 净利润与收益 | 项目 | 2021（亿元） | 2022E（亿元） | 2023E（亿元） | 2024E（亿元） | |--------------|--------------|--------------|--------------|--------------| | 净利润 | 1.60 | 1.49 | 1.72 | 2.55 | | 净利润增速 | -79.4% | -7.1% | 15.1% | 48.4% | ### 财务指标 | 指标 | 2021（%） | 2022E（%） | 2023E（%） | 2024E（%） | |--------------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 毛利率 | 5.2 | 7.4 | 9.9 | 12.1 | | 净利润率 | 4.5 | 3.6 | 4.4 | 5.6 | | 净资产收益率 | 3.1 | 2.9 | 3.2 | 4.6 | ### 现金流与资产负债 | 指标 | 2021（百万元） | 2022E（百万元） | 2023E（百万元） | 2024E（百万元） | |--------------|----------------|----------------|----------------|----------------| | 经营现金流 | -393 | 2176 | 1779 | 2724 | | 投资现金流 | -1562 | -1822 | -3089 | -4207 | | 融资现金流 | 1744 | 841 | 1375 | 1258 | | 现金净流量 | -210 | 1195 | 65 | -225 | ### 资产负债率 | 年份 | 2021（%） | 2022E（%） | 2023E（%） | 2024E（%） | |------------|-----------|-----------|-----------|-----------| | 资产负债率 | 63.4 | 67.6 | 68.6 | 71.3 | ## 可比公司估值 | 公司代码 | 公司简称 | 股价（元） | 2022E PE | 2023E PE | 2024E PE | |------------|--------------|------------|----------|----------|----------| | 600795.SH | 国电电力 | 4.12 | 13.3 | 10.0 | 8.2 | | 000767.SZ | 晋控电力 | 3.96 | 56.6 | 44.0 | 36.0 | | 600027.SH | 华电国际 | 4.94 | 13.0 | 10.3 | 9.1 | | 601985.SH | 穗恒运A | 7.79 | 39.96 | 34.72 | 23.40 | ## 估值指标 | 指标 | 2021（倍） | 2022E（倍） | 2023E（倍） | 2024E（倍） | |------------|------------|-------------|-------------|-------------| | P/E | 39.88 | 39.96 | 34.72 | 23.40 | | P/B | 1.25 | 1.16 | 1.12 | 1.07 | | P/S | 1.26 | 1.29 | 1.37 | 1.17 | | EV/EBITDA | 38.37 | 7.00 | 6.23 | 5.36 | ## 分析师与研究助理简介 - **倪正洋**：德邦证券研究所大制造组组长，机械行业首席分析师，拥有5年机械研究经验，1年高端装备产业经验，南京大学材料学学士，上海交通大学材料学硕士。 ## 投资评级说明 - **买入**：相对强于市场表现20%以上 - **增持**：相对强于市场表现5%~20% - **中性**：相对市场表现在-5%~+5%之间波动 - **减持**：相对弱于市场表现5%以下