20250430-国盛证券-华光环能-600475.SH-工程服务承压拖累业绩_制氢订单落地火改有望放量_3页_763kb

华光环能2024年年报及2025年一季度报分析总结

业绩概况
公司2024年实现营收911.3亿元，同比下降1331%；归母净利润70.4亿元，同比减少498%；扣非归母净利润38.8亿元，同比下降24%。2025年一季度营收196.5亿元，同比减少3225%；归母净利润12.9亿元，同比下滑3077%。整体业绩承压，但部分业务显示复苏迹象。

业务板块表现

1. 工程服务板块

   • 光伏电站EPC业务收入675亿元，同比下降7008%，主要受光伏组件价格波动、新能源消纳政策及项目收益不确定性影响，叠加市场竞争加剧导致收入下滑。
   • 市政环保工程与服务收入131.0亿元，同比下降3759%。
   • 电站工程在手订单总额11亿元，以传统项目为主，面临市场竞争压力。

2. 环保运营板块

   • 2024年环保运营服务营收638亿元，同比增长550%。
   • 热电运营方面，8家热电厂全年售热971.32万吨，同比增长1876%；管损率低至52%，应收款回笼率100%。

3. 装备制造板块

   • 2024年营收174.2亿元，同比上升2018%。增长动力来自高端环保锅炉市场开发、燃机余热炉收入增长及流化床设备销售回升。
   • 锅炉装备在手订单总额304.4亿元，较上年显著提升，其中环保锅炉订单111亿元，燃机余热炉订单稳步增长，传统节能锅炉订单152.9亿元，设备更新及备件订单40.5亿元。

核心项目进展

1. 电解水制氢

   • 2023年推出1500Nm³/h碱性电解槽产品。
   • 2024年建设完成500MW制氢设备智能化生产基地，具备多系列碱性电解水制氢设备批量化生产能力。
   • 已签订上海联风2×100Nm³/h订单，并中标全球最大体量的绿色氢氨醇一体化项目（中能建松原氢能产业园），实现大标方制氢设备订单落地。

2. 火电灵活性改造

   • 完成锅炉20%低负荷稳定运行测试，实现0-110%负荷灵活调节，NOx排放下降40%，排烟温度达设计值。
   • 与山东、陕西等地客户完成项目报价，预计订单量将快速提升。

投资建议
公司2025-2027年归母净利预计分别为801/935/1051亿元，EPS分别为0.84/0.98/1.10元/股，对应PE为107/92/82倍。基于制氢和火电灵活性改造双动力注入，维持“买入”评级。

风险提示

• 研发进度不及预期；
• 政策落地不及预期；
• 上游原材料价格波动及成本上涨。