2017-12-29_长城证券_电力及公用事业-2018年行业投资策略_火电涅槃水长流_燃气璀璨惠民生_40页_1mb

电力及公用事业2018年行业投资策略总结

核心内容

1. 2017年全国电力供需总体宽松

• 电力需求稳步增长：1-11月全社会用电量累计达57331亿千瓦时，同比增长6.5%。
• 行业细分表现：
  • 第一产业用电量增长7.1%
  • 第二产业用电量增长5.5%
  • 第三产业用电量增长10.5%
  • 城乡居民生活用电量增长7.7%

2. 2017年电力公用表现弱于大盘

• 电力公用板块整体表现惨淡：板块跌幅为4.64%，大幅跑输沪深300指数（18.53%）和上证综指（2.97%）。
• 子行业表现：
  • 水电涨幅为13%
  • 火电跌幅为13.12%
  • 电网跌幅为22.69%
  • 燃气跌幅为9.93%
• 板块估值：电力公用事业板块市盈率为27倍，市净率为2.1倍，均位于行业中下游水平。

3. 2017年电力板块——火电受拖累，水电稳增长

• 火电业绩受煤价影响：2017年前三季度火电营业收入增长20.28%，但净利润大幅下滑59.59%。
• 水电业绩稳定增长：2017年前三季度水电营业收入增长8.4%，净利润增长2.6%，盈利能力优于火电。

4. 2018年火电盈利回升，电价上调煤价下降，供给侧改革致利用小时企稳

• 火电利用小时企稳：2017年10月火电平均利用小时为3431小时，同比增长26小时。
• 供给侧改革影响：2016年至今，火电去产能步伐加快，新增煤电空间有限。
• 煤电联动政策：预计2018年火电上网电价上调，有望改善行业业绩。

5. 2018年水电——政策支持，保障业绩稳定

• 政策支持：国家出台优先发电权计划，缓解西南地区弃水问题。
• 增值税退税延长：增加水电企业持续业绩保障。
• 水电清洁能源主导地位：水电装机容量稳定增长，占全国发电量的17.7%，预计2020年达3.8亿千瓦。

6. 2018年用电需求增长预计为4.7%

• 用电需求趋势：预计2018年全社会用电量增速为4.7%，保持增长但增速放缓。
• 非化石能源消费比重：水电在非化石能源消费中占比保持在50%以上。

7. 天然气行业——关注京津冀“煤改气”力度及气价改革

• 天然气需求复苏：2017年天然气产量增长8%，进口数量增长明显。
• 政策推动煤改气：京津冀地区煤改气进程加快，天然气消费结构优化。
• 气价改革：气价下降有助于增强天然气企业盈利能力。
• 推荐公司：百川能源、金鸿控股、贵州燃气、深圳燃气。

主要观点

• 火电板块：2018年火电盈利有望触底回升，电价上调和煤价下降是关键因素。
• 水电板块：政策支持和优先发电权计划保障业绩稳定，预计持续增长。
• 天然气行业：受益于煤改气和气价改革，未来景气度提升。
• 行业估值：电力公用板块整体估值偏低，存在投资机会。

关键信息

• 重点推荐公司：
  • 火电：华电国际、国电电力、大唐发电、京能电力
  • 水电：长江电力、国投电力、川投能源
  • 燃气：百川能源、金鸿控股、贵州燃气、深圳燃气
• 电价上调影响：
  • 电价每上调1分，华电国际EPS增厚0.12元，增幅360%
  • 电价每上调3分，华电国际EPS增厚0.35元，增幅1080.6%
• 煤价走势：2017年煤价处于高位，预计2018年煤价上涨空间较小。
• 政策影响：
  • 火电供给侧改革持续推进，去产能和投资放缓
  • 水电优先发电权计划缓解西南弃水问题
  • 煤改气政策推动天然气需求增长

风险提示

• 煤电联动不及预期
• 来水不及往年
• 天然气政策不及预期