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刘晨明：长宙致远——广发2026秋季资本论坛发言实录总结

核心内容概述

刘晨明在广发2026秋季资本论坛上，围绕当前市场中不同资产类别的预期回报和投资逻辑进行了深入分析。他将资产分为三类：第一类为顺周期资产（如地产、基建、消费），第二类为稳定价值类资产（如红利、高股息），第三类为科技成长类资产（如AI板块）。他分别对这三类资产的现状、分歧点及未来展望进行了阐述。

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主要观点与关键信息

一、稳定价值类资产：预期回报尚可，但赔率下降

• 资产类别：红利、高股息、稳定类资产。
• 核心观点：这类资产基本面稳定，适合“低买高卖”策略，但当前赔率不如6月30日。
• 预期回报：当前位置预期回报约为6%左右。
• 择时建议：在指数下沿买入，未来半年到一年可能获得约20%的绝对收益。
• K线图示例：中证红利全收益指数和红利低波全收益指数表现稳健。
• 指数编制方式：A股多数指数采用“追涨杀跌”方式，而稳定类指数采用“低买高卖”方式。

二、顺周期资产：投资逻辑发生重大变化

• 资产类别：地产、基建、消费等内需经济周期类资产。
• 核心观点：过去依赖政策刺激的顺周期投资逻辑已发生转变，现在更关注内生动能和基本面改善。
• 关键分歧：政策刺激力度减弱，市场对“政策拐点”预期不再显著。
• 数据支持：
  • 库存周期：2023年6月已降至历史低位，但基本面未明显反转。
  • 中长期贷款余额增速：持续回落，显示居民和企业资产负债表修复缓慢。
• 重点关注：上海地产在“金九银十”期间的表现，将是验证顺周期逻辑的关键节点。
• 未来顺序：预期顺序为：香港地产 → 上海地产 → 其他主要城市地产 → 地产链 → 消费 → 互联网。

三、AI板块：分歧明显，新叙事待观察

• 资产类别：科技成长类资产，特别是AI相关公司。
• 核心观点：AI板块当前分歧较大，但未来可能进入Beta平淡期，需关注新叙事的出现。
• 关键分歧点：
  • 交易拥挤度：公募基金持仓占比下降，但仍有资金在推动AI行情。
  • 美债利率影响：利率上行对AI影响有限，因产业景气度仍是核心因素。
  • 产业周期：AI的训练需求扩张和应用需求打开是未来发展的两条主线。
• 新叙事：
  • 训练需求扩张：AI模型的自我进化带来算力需求增长。
  • 应用需求打开：AI能力突破将催生新的商业化形态，如企业级work agent。
• 数据支持：AI重点公司利润增速强劲（中报约78%），非AI公司也已转正。

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资产类别投资建议

资产类别	当前建议	未来展望
顺周期资产	不建议博弈政策，重点关注“金九银十”期间上海地产表现	需等待内生动能恢复，关注基本面改善，顺序为：地产 → 消费 → 互联网等
稳定价值资产	当前具备配置价值，预期回报约6%左右	仍建议在下沿位置布局，但赔率已不如6月30日
科技成长资产	进入Beta平淡期，需关注新叙事的出现	AI板块可能在新叙事推动下继续挖掘Alpha机会，如训练需求和应用需求扩张

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全球财政与货币政策对比

地区	国家	财政政策	货币政策	说明
美欧	美国	扩张	可能加息	政策宽松但利率上行
美欧	德国	扩张	加息	支持国防开支
美欧	英国	收缩	暂停降息	控制通胀
日韩	日本	强扩张	加息	财政政策宽松
日韩	韩国	强扩张	暂停降息	赤字扩大
东盟	越南	强扩张	暂停降息	基建投资带动
东盟	泰国	中性	暂停降息	债务接近上限
东盟	马来西亚	收缩	暂停降息	控制财政赤字
东盟	印尼	维持扩张	加息	需求驱动
非洲	尼日利亚	强扩张	暂停降息	需求支撑
非洲	南非	收缩	加息	能源通胀推动
非洲	埃及	收缩	暂停降息	调整财政结构

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其他重要观察

• 费半与美债利率：费半与美债利率相关性较弱，反而与半导体销售额周期高度相关。
• 道指与美债利率：道指与美债利率相关性较强，因成分股中金融和工业板块占比高。
• 历史案例：1999-2000年期间，即使在加息背景下，AI相关产业仍能实现高增长。
• 政策力度变化：2022年后财政扩张力度明显减弱，政策对基本面的拉动效果有限。

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总结

刘晨明指出，当前市场对不同资产类别的预期和投资逻辑已发生显著变化。稳定价值类资产仍具配置价值，但需关注其赔率；顺周期资产不再依赖政策刺激，应寻找内生动能；AI板块进入新叙事阶段，需关注训练需求与应用需求的扩张。整体来看，市场正在从“政策驱动”转向“产业驱动”，投资者应更加注重基本面和产业周期的变化。