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科思股份(300856) 投资点评报告总结

核心内容

科思股份（股票代码：300856）在2022年及2023年初展现出强劲的业绩增长势头，主要得益于行业周期向上、产品结构优化、市占率提升及汇率因素等多重利好驱动。公司作为精细化工行业龙头，具备较高的行业壁垒和成本转嫁能力，盈利能力持续修复并有望维持高位。

主要观点

1. 业绩向上驱动力显著

• 涨价订单落地：21Q4以来，公司逐步完成涨价订单，带动毛利率和净利率持续提升，22Q1-Q3毛利率分别为26%、34%、39%，净利率分别为14%、22%、25%。
• 成本回落：22H2以来，原油价格回落，原料和运费成本下降，进一步增强盈利能力。
• 汇率影响：人民币对美元汇率贬值，22Q1-Q3期间汇兑收益达2982万元，对利润形成积极贡献。
• 市占率提升：欧洲能源危机导致巴斯夫等竞争对手产能受限，公司订单增加，市占率有望持续提升。

2. 产品结构优化，高毛利产品占比提升

• 公司持续布局高毛利新型防晒剂，如P-S、P-A、EHT等，其单价及盈利能力显著高于传统防晒剂。
• 21年至今新增投产项目包括阿伏苯宗（2000吨）、P-S（1000吨）、P-A（500吨）、水杨酸苄酯等，推动产品矩阵优化。
• P-S已深度绑定帝斯曼，22年满产满销，第二批产能正在建设中，预计总产能达2000吨。
• P-A已于22Q2投产，22Q3送样欧莱雅，处于产品检测认证阶段。
• EHT于21Q2投产，22年表现优异，推动公司对帝斯曼、欧莱雅、拜尔斯道夫的销售额增长。

3. 业务拓展至物理防晒剂及个护原料平台型企业

• 公司已布局物理防晒剂二氧化钛，实现化学与物理防晒剂全领域覆盖。
• 未来计划拓展去屑剂PO（3000吨）、VC乙基醚（200吨）、氨基酸表面活性剂（1.28万吨）、卡波姆（2000吨）等新产品，进一步向个护原料平台型企业转型，拓展高端市场。

关键信息

财务预测

估值分析

• 当前市值为102.39亿元，对应2022年PE为27倍，2023年PE为22倍，2024年PE为18倍。
• 预计2023年公司有望实现净利率同比提升，主要受益于涨价订单落地和成本回落。

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 分析师： 马莉、汤秀洁、王长龙
• 执业证书号： S1230520070002、S1230522070001、S1230521020001

风险提示

• 原料和海运价格波动
• 产能释放不及预期
• 全球竞争格局变化

总结

科思股份凭借产品结构优化、市占率提升、成本控制及汇率利好，实现业绩持续增长，盈利能力显著改善。公司正向个护原料平台型企业转型，未来增长空间广阔。在多重利好驱动下，公司估值有望进一步提升，维持“买入”评级。