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债市组合策略周报总结（2018/10/15—2018/10/19）

核心内容概述

本报告分析了2018年10月15日至19日期间中国债券市场的表现与走势，指出债市整体维持震荡格局。在外部环境复杂、内部经济承压的背景下，政策维稳成为市场的主要基调，市场情绪和资金面共同推动了利率债的下行，但利率下行空间有限，未来债市走势将更多依赖政策和基本面的稳定。

主要观点

• 资金面宽松，避险情绪推涨长债：央行降准释放流动性，短端利率维持低位，长端利率因避险情绪而下行，但收益率曲线仍保持陡峭。
• 利率下行或不具备持续性：虽然股市下跌带动债市走强，但受通胀预期上升、基本面未失速、中美利差收窄等因素影响，利率下行空间有限。
• 政策维稳为主基调：在宏观经济下行压力、中美贸易摩擦、国际流动性收紧等多重因素下，政策层面以“稳”为优先，流动性有望保持宽松，为债市提供支撑。
• 长债维持震荡格局：基于当前政策与经济基本面，维持十年期国债收益率在 $3.5% - 3.8%$ 的区间预测，策略上继续采用杠杆息差策略。

关键信息

一、资金面与货币市场

• 央行降准释放流动性约12000亿元，其中7500亿元为新增货币投放。
• 上周资金利率整体维持在较低水平，R001和R007分别为 $2.46%$ 和 $2.61%$。
• 银行间市场资金面宽松，资金回笼压力不大，FR007和SHIBOR3M略有上行。
• 银行理财产品预期收益率普遍下行，仅3M产品小幅上行。

二、债市表现

• 利率债：10年期国债收益率下行2BP至 $3.57%$，10年期国开下行3BP至 $4.12%$，收益率曲线仍较陡峭。
• 信用债：信用债净融资规模小幅回落，中票与城投债收益率继续下行，信用利差普遍收窄。
• 转债市场：转债缩量下跌，中证转债指数下跌 $0.32%$，日均成交量下降 $22%$。
• 资产证券化产品：ABS发行规模下降，但到期收益率普遍下行8BP左右。

三、政策与经济环境

• 刘鹤副总理接受采访传递稳信心信号，表明政策以“稳”为优先。
• 央行、证监会、银保监会等机构多次发声，显示政策维稳力度加大。
• 三季度GDP增速 $6.5%$，工业增加值增速放缓，但投资仍为经济主要支撑。
• 央行继续呵护流动性，但宽信用传导尚未明显改善。

四、市场研判

• 股债跷跷板效应减弱，股市下跌对债市的利好边际减弱。
• 中美利差缩窄至37BP，接近历史最低，对债市影响有限。
• 债市收益率有望维持在 $3.5% - 3.8%$ 区间，震荡格局将持续。
• 信用债市场仍需关注风险，城投债收益率下行，但信用利差变化不一。

投资策略建议

• 利率债：维持杠杆息差策略，关注10年期国债的震荡区间。
• 信用债：继续关注中票与城投债，但需注意信用利差变化和风险偏好。
• 资产证券化产品：短期收益率下行，但市场活跃度下降，需谨慎参与。
• 转债市场：成交量下降，市场情绪偏弱，建议观望为主。

数据与图表说明

• 图1：银行间资金利率维持在较低水平。
• 图2：银行理财利率普遍下行。
• 图5：国债收益率曲线保持陡峭。
• 图6：中美10Y国债利差进一步收窄。
• 图7：中票信用利差普遍收窄。
• 图8：中票3年期AA-AA+等级利差上行明显。
• 图9：银行间资产证券化产品发行与到期。
• 图10：中债资产支持证券到期收益率有所下行。

表格数据概览

表1：中票收益率

表2：企业债收益率

表3：城投债收益率

总结

本报告综合分析了当前债市的运行环境与表现，指出在政策维稳、资金面宽松和避险情绪推动下，债市维持震荡走势。利率债表现优于信用债，长端利率有所下行，但空间有限。信用债市场虽有收益率下行，但净融资规模回落，需关注信用利差变化。转债市场和资产证券化产品表现偏弱，建议谨慎参与。未来债市策略应以“稳”为核心，关注政策与基本面的联动效应，维持杠杆息差策略，控制久期风险。