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国投证券（香港）有限公司·研究部总结

核心内容

国投证券（香港）有限公司的研究部在2026年9月28日发布的报告中，主要分析了当前国际市场的动态，特别是中美关系、美债收益率、油价波动以及港股表现。同时，报告也对昆仑能源（135.HK）进行了详细的公司点评，评估其业务表现、财务状况及未来展望。

主要观点

国际市场动态

• 股市表现：上周美股三大指数集体收涨，道指结束三连跌，标普500和纳指涨幅较大。港股因A股中秋休市及港股通暂停而表现疲软。
• 债市波动：美国10年期国债收益率创2007年以来新高，2年期收益率下行，曲线趋陡。市场担忧高利率对经济和企业盈利的负面影响。
• 油价与黄金：油价因美伊谈判僵局而持续下跌，但周末油价反弹，推升通胀预期和加息预期。黄金价格因油价上涨而回落。
• 美元走势：美元指数小幅下跌，但全周仍上涨。地缘政治不确定性导致全球市场波动维持高位。
• 中美关系：双方同意构建建设性战略稳定关系，贸易休战延长，非敏感商品降税达成共识，AI对话机制启动，短期事件风险降低，但宏观主线未变。

美联储与美国财政政策

• 美联储加息：9月实施2023年以来首次加息，联邦基金利率升至3.75%-4.00%。市场预期年内至少再加息25个基点，10月28日加息概率约三分之二。
• 财政部立场：美国财长贝森特释放偏鸽信号，认为AI提升生产率有助于抑制通胀，对利率保持开放态度。核心通胀数据平稳，8月同比上涨2.4%。
• 中期选举影响：高油价成为选民压力，财政部与美联储立场分歧值得关注。

关键信息

昆仑能源（135.HK）公司点评

• 业务表现：

  • 天然气业务：上半年销售收入826.8亿元（yoy+3.3%），税前利润42.3亿元（yoy-5.6%）。总售气量301.6亿方（yoy+3.6%），其中分销与贸易气量增长显著（yoy+10.8%），零售气量小幅下降（yoy-1.7%）。
  • LNG业务：上半年收入48.7亿元（yoy+11.5%），税前利润17.7亿元（yoy-3.9%）。LNG工厂加工量同比增长29.7%，平均加工负荷率78.1%，创历史新高。但接收站受中东局势影响，处理总量同比下降8.7%。
  • LPG业务：上半年收入124.0亿元（yoy-4.8%），税前利润6.55亿元（yoy+20.4%）。公司通过优化客户管理和提升工业直供销量，显著改善了盈利。
  • 石油业务：上半年收入0.94亿元（yoy+27.6%），税前利润3.3亿元（yoy+442.6%）。受益于油价上涨，公司原油平均权益销售价格达到71.6美元/桶。

• 财务指引：

  • 全年天然气零售气量预计持平，新增用户数60-70万户。
  • LNG接收站负荷率目标为80%，LNG工厂加工量预计增长13%。
  • LPG销售量目标为580万吨，原油权益销售量目标为800万桶。

• 投资评级：

  • 维持“买入”评级，目标价8.89港元，基于2026年预测P/E 11x。

• 风险提示：

  • 天然气销量不及预期、成本快速上行、中东局势影响。

附加信息

• 客户服务热线：

  • 香港：2213 1888
  • 国内：40086 95517

• 免责声明：

  • 本报告仅供参考，不构成投资建议，不承担因使用报告材料而产生的任何责任。

• 规范性披露：

  • 分析员及其有联系者未担任报告提及公司的董事或高级职员。
  • 分析员未拥有报告提及公司的财务权益。
  • 国投证券国际对报告提及公司财务权益少于1%或无。

总结

本报告指出，尽管中美关系短期趋于缓和，但市场焦点仍集中在油价、通胀及美债收益率的传导链上。美联储加息预期持续，而财政部则释放偏鸽信号，两者立场差异可能影响政策走向。与此同时，昆仑能源在LPG和LNG业务上表现强劲，石油业务受益于价格上涨，公司盈利改善，未来增长指引明确，维持“买入”评级。投资者需关注油价走势、美债收益率变化及中美政策动向，以把握市场趋势。