> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 钢铁 # 12月数据跟踪：需求前高后低，材钢比持续扩大 根据Wind数据，2025年12月钢铁行业及前期海关进出口数据汇总如下： 2025年12月粗钢产量6,818万吨，同比降 $10.3\%$ ，日均产量219.9万吨，环比降 $5.6\%$ ；1-12月粗钢产量96,081万吨，同比降 $4.4\%$ 12月我国生铁产量6,072万吨，同比降 $9.9\%$ ；1-12月生铁产量83,604万吨，同比降 $3.0\%$ 12月我国钢材产量11,531万吨，同比降 $3.8\%$ ；1-12月钢材产量144,612万吨，同比增 $3.1\%$ > 12月我国出口钢材1,130万吨，同比增 $16.2\%$ ；1-12月出口钢材11,902万吨，同比增 $7.5\%$ > 12月我国进口钢材52万吨，同比降 $16.3\%$ ，1-12月进口钢材606万吨，同比降 $11.1\%$ > 12月我国进口铁矿石11,965万吨，同比增 $6.4\%$ ；1-12月进口铁矿石125,871万吨，同比增 $1.8\%$ 。 需求前高后低，材钢比持续扩大：2025年5月份以来钢铁产量统计数据质量不佳，与钢联统计铁水产量匹配度较低。粗钢统计数据质量下降的原因可能与2025年产量压降压力有关，部分地区统计数据与实际产量数据分化较大，也对评估2025铁需求造成一定的影响，同时材钢比再 创新高，12月单月材钢比已达1.69，全年材钢比已达1.51。如果用钢材产量增速去替换粗钢产量增速去估算2025年钢铁表观消耗可能更加符合实际。2025年1-12月份中国钢材表观消费量同比增长 $2.9\%$ ，其中12月份单月表观消费同比回落 $5.0\%$ 。上半年强出口和宽财政是推动经济反弹的关键，只不过四月份产业链面对关税的不确定性缺少信心，主动清理库存压抑了实际需求反弹。六月份库存周期见底后开始回升，经济从强现实弱预期向强现实强预期转换，库存周期向上波动一定程度平滑了实际需求变化。2025全年GDP同比增长 $5\%$ ，分季度经济增速分别为 $5.4\%$ 、 $5.2\%$ 、 $4.8\%$ 、 $4.5\%$ ，单季度经济增速呈现出需求前高后低的特征，与我们判断一致，2025年财政前置，前三季度政府债净发行量达到11.46万亿元，接近全年计划的 $85\%$ ，意味着四季度财政对经济的支持力度进一步下降。从结构上来看，2025年全国固定资产投资（不含农户）485186亿元，比上年下降 $3.8\%$ ，社会消费品零售总额501202亿元，比上年增长 $3.7\%$ ，规模以上工业增加值比上年增长 $5.9\%$ ，经济增速驱动继续由投资向消费切换，当前我国工业化进入成熟期，所处的历史位置决定了整体经济大概率依然处于稳定可控的状态。 全年钢材净出口高增，外需增速加快。2025全年钢材净出口达到11296万吨，同比增长 $8.7\%$ ，同时汽车、家电等制造业出口强劲也带动了钢铁的间接出口，2025年中国累计出口规模达到26.99万亿元，同比增长 $6.1\%$ ，结构上对美出口下降，但对东盟等地出口大幅增加。我们曾经在2025年1月发布《中国出口需要担心美国的关税吗》，按照目前的局面关税对中国经济实际影响很小。历史表明在康波萧条期主导国脱钩的意愿并不会导致结果的改变，总量上全球贸易只要起点主导国整体贸易逆差不下降，就意味着即便追赶国对主导国的贸易顺差减少，通过贸易流的转换追赶国的整体贸易顺差也不会下降，更多是直接贸易转化为间接贸易，从而贸易效率下降推高通胀水平。中国出口的压力其根本并不在于美国的关税和贸易政策，而在于美国的财政政策。作为世界最大的逆差国美国财政 # 增持（维持） 行业走势 # 作者 分析师 笃慧 执业证书编号：S0680523090003 邮箱：duhui1@gszq.com 分析师 高亢 执业证书编号：S0680523020001 邮箱：gaokang@gszq.com # 相关研究 1、《钢铁：戒骄戒躁》 2026-01-18 2、《钢铁：量价关系》 2026-01-11 3、《钢铁：继往开来》 2026-01-04 支出和赤字在过去的五年里大幅扩张，导致美国整体进口金额也随之大幅增加。美国贸易逆差完全跟随财政支出增减而波动。如果美国真的要削减贸易赤字，真正有效的手段有且只有一个，那就是大幅削减美国自身的财政支出。财政赤字和贸易赤字是“父子关系”，出现国际收支逆差，要解决问题，就必须彻底克服财政赤字问题。但在国家生命周期末期国内贫富差距极化，当下民众对于生活的不满使得政府和政客没有能力缩减福利，只要美国财政赤字无法扭转，关税和贸易政策只会导致贸易流的转换，对最后的结果不会产生很大的影响。 后市研判：近期国内央行结构性降息，支持银行增加对特定行业和部门信贷投放。这可能是全面降息的先导，也是对特定行业和部门的支持。从此前结构性工具的使用情况来看，支持中小企业贷款的工具长期存在，以前利率较高、信贷需求强的时候作用较大，现在低利率、信贷需求不足的情况下作用小；科技行业再贷款的作用可能较大，有助于降低成本。人民银行副行长邹澜表示，降准降息还有一定空间。预计后期降准降息节奏可能和经济数据、金融市场表现有关。经济下滑的速度快，降准、降息的速度也快。这一阶段总量政策更多起到经济托底的作用，经济转型需要一定时间，期间经济的系统性风险不大，但系统性增速上升的机会也不大。未来我们会习惯经济在衰退和复苏之间徘徊的收敛形态。经济不断收敛下去，让足够的稳定去进行结构改革。2024年三季度以来钢铁板块估值大幅修复，目前绝对估值位置已经从绝对低估修复至中等偏低的位置，估值上泡沫不多，没有计入盈利进一步回归的预期，依然具备绝对收益的空间，在需求波动率下降的背景下，反内卷政策如果今年可以顺利推进会加快资本回报回归的速度。我们继续推荐底部估值区域的华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。 重点标的 <table><tr><td rowspan="2">股票 代码</td><td rowspan="2">股票 名称</td><td rowspan="2">投资 评级</td><td colspan="4">EPS（元）</td><td colspan="4">PE</td></tr><tr><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td><td>2024A</td><td>2025E</td><td>2026E</td><td>2027E</td></tr><tr><td>600782.SH</td><td>新钢股份</td><td>买入</td><td>0.01</td><td>0.21</td><td>0.30</td><td>0.37</td><td>389.30</td><td>17.97</td><td>12.74</td><td>10.40</td></tr><tr><td>000932.SZ</td><td>华菱钢铁</td><td>买入</td><td>0.29</td><td>0.57</td><td>0.63</td><td>0.67</td><td>20.10</td><td>10.01</td><td>8.94</td><td>8.47</td></tr><tr><td>600282.SH</td><td>南钢股份</td><td>买入</td><td>0.37</td><td>0.48</td><td>0.52</td><td>0.57</td><td>14.20</td><td>11.36</td><td>10.41</td><td>9.62</td></tr><tr><td>600019.SH</td><td>宝钢股份</td><td>买入</td><td>0.34</td><td>0.51</td><td>0.55</td><td>0.59</td><td>21.40</td><td>13.97</td><td>13.02</td><td>12.03</td></tr><tr><td>601003.SH</td><td>柳钢股份</td><td>买入</td><td>-0.17</td><td>0.39</td><td>0.52</td><td>0.70</td><td>-</td><td>13.13</td><td>9.76</td><td>7.25</td></tr><tr><td>002318.SZ</td><td>久立特材</td><td>买入</td><td>1.53</td><td>1.77</td><td>1.99</td><td>2.22</td><td>17.10</td><td>17.04</td><td>15.14</td><td>13.57</td></tr><tr><td>603995.SH</td><td>甬金股份</td><td>买入</td><td>2.20</td><td>1.97</td><td>2.18</td><td>2.51</td><td>8.30</td><td>9.78</td><td>8.81</td><td>7.66</td></tr><tr><td>002478.SZ</td><td>常宝股份</td><td>买入</td><td>0.70</td><td>0.64</td><td>0.74</td><td>0.84</td><td>8.70</td><td>14.75</td><td>12.84</td><td>11.25</td></tr></table> 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表1：国内粗钢日产量及环比变化（万吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：国内坯材出口数量及同比变化（万吨，钢坯当月值用年内均值估算） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：中国铁矿进口量及同比增速（万吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表4：中国粗钢日耗量及同比变化（万吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：国债单月净融资额（亿元） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表6：地方政府债单月净融资额（亿元） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：五大品种合计周度产量（万吨） 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 图表8：五大品种合计周度社会库存（万吨） 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所 图表9：澳洲铁矿发货量（万吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表10：巴西铁矿发货量（万吨） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 # 风险提示 国内产量调控政策超预期。 下游需求不及预期。 原料价格超预期上涨。 # 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 # 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 <table><tr><td>投资建议的评级标准</td><td></td><td>评级</td><td>说明</td></tr><tr><td rowspan="7">评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。</td><td rowspan="4">股票评级</td><td>买入</td><td>相对同期基准指数涨幅在15%以上</td></tr><tr><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间</td></tr><tr><td>持有</td><td>相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在5%以上</td></tr><tr><td rowspan="3">行业评级</td><td>增持</td><td>相对同期基准指数涨幅在10%以上</td></tr><tr><td>中性</td><td>相对同期基准指数涨幅在-10%~+10% 之间</td></tr><tr><td>减持</td><td>相对同期基准指数跌幅在10%以上</td></tr></table> # 国盛证券研究所 # 北京 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层 邮编：100077 邮箱：gsresearch@gszq.com # 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com # 上海 地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com # 深圳 地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com