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华新水泥深度研究报告总结

核心内容

华新水泥是中国第四大水泥企业，拥有熟料和水泥年产能分别为6330万吨和9740万吨，2020年产量分别为5889万吨和7499万吨。公司同时发展骨料和固废处置等“水泥+”业务，其中骨料年产能达3950万吨，毛利率高达65%，固废处置年产能570万吨。公司盈利能力强劲，2020-2022年预计EPS分别为3.24元、3.7元和3.91元，2021年给予10倍估值，目标价为37元，首次评级为“买入”。

主要观点

• 市场需求强劲：公司所在区域（湖北、湖南、云南、西藏）基建和房地产投资持续增长，水泥需求有望在2020年下半年加速释放。
• 盈利能力强：公司毛利率和ROE均居行业前列，2019年毛利率达40.76%，ROE达29.76%，高于中国建材和海螺水泥。
• 产能扩张与成本优化：2020年下半年，公司新增产能8.5%，燃料和动力成本下降，石灰石自给率高达93%，有助于控制成本。
• “水泥+”业务发展迅速：骨料和固废业务发展迅速，毛利率高，具备良好的盈利潜力。
• 政策支持与市场机遇：政府对基建和环保政策的支持，有利于公司业务增长和市场占有率提升。

关键信息

市场数据

• 市场价格：27.20元
• 目标价格：37.00元
• 总股本：20.97亿股
• 已上市流通A股：13.62亿股
• 总市值：570.28亿元
• 年内股价最高最低：27.56/24.46元
• 沪深300指数：4776
• 上证指数：3372

投资逻辑

• 两湖地区：需求回补，供给端压力小，政策支持下，基建投资有望带动水泥需求加速释放。
• 滇藏地区：云南和西藏市场需求旺盛，供给端存在调整空间，水泥价格维持高位。
• 产能与成本：公司产能持续增长，成本存在下降空间，特别是燃料和动力成本。

投资建议与估值

• 盈利预测：2020-2022年EPS分别为3.24元、3.7元和3.91元。
• 估值：2021年给予10倍估值，目标价为37元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 经济下行、价格上涨不及预期、项目建设进度低于预期、环保安全等不确定因素、疫情反复、汇率波动。

区域市场分析

两湖地区

• 湖北：受疫情影响，上半年需求大幅下滑，下半年有望加速释放，全年需求预计由负转正。
• 湖南：需求恢复较快，2020年上半年水泥需求同比增长3.3%，全年需求预计高于全国平均水平。

滇藏地区

• 云南：固定资产投资保持增长，水泥需求增速高于全国，供需失衡尚未显现。
• 西藏：基建需求旺盛，水泥价格远高于全国，供需紧张格局短期内不会改变。

业务板块分析

水泥业务

• 产能持续扩张，2020年新增产能8.5%。
• 水泥和熟料销量预计2020-2022年分别为3%、9%、2%和0%、0%、0%。
• 水泥和熟料价格预计2020-2022年涨幅分别为2%、2%、1%。

骨料业务

• 骨料年产能3950万吨，预计2020-2022年销量增速20%，毛利率高达65%。
• 骨料业务盈利潜力大，市场需求增长推动其快速发展。

固废业务

• 水泥窑协同处置业务发展迅速，毛利率与2019年持平，固废处理量预计年增长20%。
• 固废业务享受政策红利，成为公司新的利润增长点。

生产成本

• 燃料和动力成本是主要成本构成，预计2020年水泥单位生产成本下降1.63元。
• 石灰石自给率高，采购成本相对固定。

区域产能分布

• 湖北：产能占比39%
• 湖南：产能占比12%
• 云南：产能占比20%
• 西藏：产能占比6%
• 其他地区：产能占比约23%

市场趋势

• 水泥需求：受基建和房地产投资回暖影响，水泥需求有望在2020年下半年加速释放。
• 水泥价格：随着旺季来临，水泥价格有望持续上涨，尤其是两湖地区。
• 骨料市场：机制砂需求增加，骨料市场进入上行周期。
• 固废市场：政策支持下，固废处置业务发展迅速，成为公司新的利润来源。

估值与盈利预测

• 盈利预测：2020-2022年EPS分别为3.24元、3.7元、3.91元。
• 估值：2021年给予10倍估值，目标价为37元。
• 行业对比：公司毛利率和ROE均高于海螺水泥和中国建材，盈利能力强。

投资风险

• 经济下行：可能影响水泥需求和价格。
• 价格上涨不及预期：可能影响公司盈利能力。
• 项目建设进度：影响产能释放和业绩增长。
• 环保安全等不确定因素：可能影响公司运营。
• 疫情反复：可能影响市场需求和价格。
• 汇率波动：可能影响公司海外业务收益。