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山西汾酒公司跟踪研究报告（20230606）

核心数据：

• 股价： 收盘价212.00元，流通股本12亿股，PE 245倍。
• 评级： 增持。

核心观点：
公司战略升级，三大产品全面发力，尤其以青花系列为高端增长引擎，结合数字化赋能渠道管理，深化“一体两翼”品牌协同，2023-2025年营收CAGR27%（326亿→489亿），现估值有吸引力，维持“增持”。

主要动因：

1. 产品策略调整： “抓两头、强腰部”战略下，玻汾夯实基础，腰部产品升级，青花以青20为原点，通过渠道控价、品牌费用转型实现增长。
2. 数字化渠道管控： 推进扫码系统、数据驱动考核，提升资源匹配效率。
3. 人事变动与战略聚焦： 管理层换届不影响复兴纲领落地，新任总经理解答清晰，改革持续推进。
4. 财务数据支撑： 纵向毛利率791%→791%（CAGR3.3%），ROE 349%→344%，EBIT率35%→47%。

风险提示：

• 宏观修复不及预期。
• 次高端价格带消费恢复不足。
• 疫情反复抑制消费场景。

业绩预测：

• 收入： 2023E/2024E/2025E: 326/406/489亿（复合增速27%）。
• 净利润： 105/138/173亿（复合增速24%）。
• 估值： PE从245→1499倍（对应EPS 8.6元）。

财务摘要：

• 毛利率持续提升，ROE保持25%以上。
• 杠杆率下行，股息率由0.6%升至18%，现金流稳健。