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美债大跌，何处是岸？总结

核心内容

本报告主要分析了2018年美债收益率的走势及其对我国市场的影响。报告指出，近期美债长端收益率的上行是全球金融市场“非常态”逐渐结束的表现，而非经济基本面的恶化。同时，报告也探讨了美债收益率曲线是否会倒挂，以及这种变化对我国债市可能产生的影响。

主要观点

• 美债收益率上行是短期现象：2018年1月以来，10年期美债收益率快速上行约25个BP，但报告认为这主要是对前期“非常态”的纠偏。
• 非经济因素主导了“非常态”：过去两年，美债收益率曲线扁平化主要是由非经济因素如政治事件（如特朗普人事门、英国脱欧）主导，而非经济基本面变化。
• 经济基本面开始显现：随着非经济因素的消退，美国通胀回升、欧日经济复苏、美联储缩表等因素开始对美债收益率形成支撑。
• 美债收益率倒挂可能性较低：当前美联储更加谨慎，吸取了过去加息过快导致利率倒挂的教训，如果出现倒挂迹象，可能会暂缓加息。
• 美债收益率上行对我国债市的影响：美债收益率上行将对我国债市产生扰动，若美债急速上行，对国内债市冲击较大，需警惕。

关键信息

美债收益率的决定因素

• 收益率曲线扁平化：由于非经济因素影响，美债收益率曲线趋于扁平。
• 收益率分解：长期限国债收益率 = 未来短期利率 + 期限溢价。
• 期限溢价下行：2015-16年油价下跌导致通胀预期走弱，压低了期限溢价。
• 政策不确定性：如2013年美联储削减QE、2016年资产负债表正常化等，均对期限溢价造成扰动。
• 市场预期：投资者对经济前景的乐观预期有助于维持期限溢价。

资金配置的影响

• 主要购买者：海外投资者（尤其是中日）、养老基金、美联储是美债的主要持有者。
• 养老基金增持：在低利率环境下，养老基金为平衡久期而增持国债。
• 海外购买力下降：中日外汇储备减少，导致对美债的净购买额下降。
• 美债发行规模扩大：预计2018年美债发行规模将上升，增加市场供给压力。

美债收益率曲线是否会倒挂？

• 可能性较低：在当前环境下，美联储更谨慎，若出现倒挂迹象，可能暂缓加息。
• 触发因素：油价超预期上行可能成为美债收益率急速上行的触发因素。
• 历史规律：10Y-3M利差倒挂往往预示经济衰退，但当前环境下，这种规律未必重现。

对我国市场的影响

• 债市外患在敲门：我国债市已面临内忧（严监管），外患（美债收益率上行）尚未完全显现。
• 美债上行对我国的冲击：历史经验表明，美债收益率上行1个百分点，我国10年期国债收益率将上升约25个BP。
• 需关注油价与美国基建计划：油价波动和美国基建计划的进展可能影响美债走势，进而影响我国债市。

结论

总体来看，2018年美债收益率上行是短期现象，经济基本面因素正在逐步取代非经济因素，支撑收益率上行。尽管存在一定的风险，但美债收益率倒挂的可能性较低，且美联储会采取措施防止这种情况发生。对我国市场而言，美债上行将带来一定压力，但若缓慢上行，影响有限；若急速上行，则需警惕。投资者应密切关注美债走势及背后的经济和政治因素，以做出合理判断。