20160810-安信证券-中工国际-002051.SZ-打造独立水务环保平台前景广阔_15页_874kb

中工国际（002051.SZ）投资分析总结

核心内容

中工国际是一家以建筑施工和工程承包为主营业务的企业，近年来积极拓展水务环保业务，整合旗下资源打造独立水务环保平台。公司通过收购沃特尔、设立中工水务和中工武大，增强了在水处理领域的技术实力与市场竞争力。公司还积极开拓“一带一路”市场，海外订单以美元计价，受益于人民币对美元的贬值趋势，带来显著的汇兑收益。

主要观点

1. 打造独立水务环保平台前景广阔

• 公司通过整合资源，构建了综合水务环保平台，涵盖供水、输水、污水处理、海水淡化等EPC项目。
• 沃特尔是公司重要的子公司，其工业水处理技术在国际上处于领先地位，尤其是石灰预处理系统和正渗透膜系统，成功实现废水零排放，同时显著降低投资和运营成本。
• 沃特尔已获得多项国际奖项，标志着其在水处理技术上的领先地位，并通过多个示范项目推动业务发展。

2. 市场空间广阔

• 工业水处理市场需求庞大，2014年工业废水处理量达492.5亿吨，设施处理能力为25641.6万吨/日，若20%改造为零排放项目，投资规模将达2051亿元。
• 海水淡化市场潜力巨大，预计2030年沿海地区缺水214亿吨，对应处理规模10000万吨/日，投资空间达8000-9000亿元。
• 国内水污染严重，2014年河流28.8%为IV、V和劣V类，地下水61.5%污染较差或极差，政策推动下水处理市场有望快速发展。

3. 业绩增长动力强劲

• 公司2015年新签合同额为14.91亿美元，订单生效情况良好，2015年累计生效订单为19.93亿美元，同比增长70.5%。
• 在手订单充足，约为82.37亿美元，是2015年收入的6.6倍，为公司业绩增长提供了坚实保障。
• 2016年公司预计实现EPS 1.39元，当前股价对应PE为15倍，估值处于板块低位。

4. 显著受益于人民币贬值

• 公司90%以上订单以美元计价，人民币对美元贬值将带来显著的汇兑收益。
• 2016年上半年，公司美元货币类资产规模为12亿美元，汇兑收益约为1.8亿元，占去年同期归母净利润的53.6%。
• 若全年人民币兑美元贬值至6.7，预计汇兑收益占去年业绩的24%，对中期业绩影响显著。

5. 投资建议

• 公司2016年EPS预测为1.39元，当前PE为15倍，给予目标价27.8元，对应20倍PE。
• 给予“买入-A”评级，认为公司具备良好的成长性和投资价值。

关键信息

股权激励与增长目标

• 公司实施限制性股票激励计划，2016年第一个解锁期已达标，可解锁股票占总激励计划的三分之一。
• 解锁条件包括净利润复合增长率不低于19%和ROE不低于13.5%，为公司未来两年的业绩设定了明确目标。

财务表现

• 营业收入：2014年9,532.9亿元，2015年8,119.9亿元，预计2016年9,337.9亿元，逐年增长。
• 净利润：2014年866.8亿元，2015年1,050.9亿元，预计2016年1,293.9亿元，持续增长。
• 每股收益：2014年0.93元，2015年1.13元，预计2016年1.39元，增长明显。
• 市盈率（PE）：2014年22.0倍，2015年18.1倍，预计2016年14.7倍，估值持续下降。
• 市净率（PB）：2014年3.6倍，2015年3.2倍，预计2016年2.6倍，估值进一步下降。
• 净利润率：2014年9.1%，2015年12.9%，预计2016年13.9%，盈利能力增强。

风险提示

• 汇率大幅波动风险。
• 国际业务经营风险。
• 水务板块开拓低于预期风险。

总结

中工国际通过整合资源，打造独立水务环保平台，提升在水处理领域的竞争力。公司具备强大的技术实力和市场潜力，受益于人民币贬值带来的汇兑收益，同时拥有充足的在手订单，为业绩增长提供保障。尽管面临汇率波动和国际业务风险，但公司未来发展前景广阔，被给予“买入-A”评级。