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报告摘要

光期研究 - 贵金属月报总结

核心内容

2026年8月2日发布的《贵金属月报》对黄金、白银、铂、钯等贵金属市场进行了详尽分析，重点在于市场定价逻辑的转变以及未来走势展望。

主要观点

定价逻辑结构性切换
- 7月黄金市场核心变化在于定价逻辑的结构性切换，宏观层面呈现“低增长、高通胀”的滞胀格局。
- 美国二季度GDP按季增长1.5%，低于前值2.1%，而PCE物价指数升至5.1%，核心PCE按年升3.3%。
- 7月底FOMC会议维持利率不变，但投票结果为9比3，显示加息预期升温，金价在多重利空中成功守住4000美元/盎司关口。
- 金价与原油、美元的传统负相关关系弱化，黄金或已走出“通胀-利率”的定价框架，进入新的定价逻辑。
市场情绪与配置需求支撑
- 全球央行净购金289吨，同比增长62%，创历年二季度最高纪录，特别是中国央行连续增持给予金价较强信心。
- 黄金ETF流出显著放缓，甚至出现净流入迹象，显示投资信心逐渐修复。
- 银、铂、钯等贵金属走势跟随金价，企稳反弹需金价确立底部震荡区间并出现修复走势。
8月走势展望
- 金价短期走势取决于美伊局势演进，若冲突持续或外溢扩大，市场情绪或再次偏弱，金价或继续表现不佳。
- 若出现实质性谈判突破，金价可能短期企稳并反弹，若内外金融市场同步回暖，则可进一步确认。
- 银铂钯具备高弹性，但需金价确认底部后才可配置，仓位不宜过重。
- 核心风险在于美伊冲突导致油价攀升至90美元/盎司以上，或美国通胀数据大幅超预期回升，抑制市场情绪。

关键信息

一、市场表现

金银走势回顾：价格低位震荡，比价回升。
铂钯走势回顾：价格低位震荡，价差走弱。
显性库存：
- COMEX黄金与白银库存变化。
- LBMA金银库存（单位：吨）。
- Nymex铂钯库存（单位：吨）。
ETF持仓：
- 黄金ETF持仓变化（单位：吨）。
- 白银ETF持仓变化（单位：吨）。
- 铂钯ETF持仓变化（单位：吨）。
CFTC非商业持仓：
- 美元指数与黄金持仓关系。
- 日元、欧元CFTC非商业持仓情况。

二、美元、美债与美股

品种间相关性对比：
- 黄金与COMEX白银相关性达0.933，与NYMEX铂、钯相关性分别为0.958、0.953。
- 黄金与美元指数相关性为-0.809，与美股相关性为-0.617、-0.638。
美债表现：
- 美10年国债收益率与黄金呈负相关。
- 美长债-短债走势。
- 美10年TIPS收益率与黄金（逆序）关系。
美股表现：
- 市盈率变化。
- 标普VIX与黄金关系。

三、美经济表现

PMI、PPI、工业产能利用率、耐用品订单：反映美国制造业和经济活动。
财政赤字、销售和库存、消费：显示美国经济整体表现。
非农就业数据、失业率、平均工资、成屋销售、CPI、PPI、核心零售销售、零售销售：反映美国就业和物价状况。

四、其他主要经济体表现

欧日经济表现：欧元区和日本PMI、PPI走势。
新兴市场指数：新兴市场债券指数ETF与黄金关系，新兴市场股票基金与黄金关系。

五、市场热点

美联储降息概率：9月和10月议息会议降息概率预测。
月度财经事件：
- 8月3日：制造业PMI数据。
- 8月4日：JOLTS职位空缺数据。
- 8月5日：ADP就业人数、服务业PMI、非制造业PMI。
- 8月7日：平均每小时工资、非农就业人口、失业率。
- 8月11日：成屋销售数据。
- 8月12日：CPI、核心CPI数据。
- 8月13日：PPI数据。
- 8月14日：核心零售销售、零售销售数据。