20211130-光大证券-中国石化-600028.SH-公告点评_斥资逾70亿收购PBT树脂等业务_持续布局下游新材料_4页_604kb

公司研究总结

核心内容

中国石化（600028.SH/0386.HK）宣布斥资逾70亿元收购多项资产，包括中国石化集团资产经营管理有限公司的生产经营性业务资产、仪征化纤的PBT树脂业务及相关股权，以及集团燕山的热电业务等。此次收购旨在增强业务协同效应，实现资源优化配置，同时减少关联交易。

主要观点

1. 收购概况

• 资产公司收购：以44.3亿元购买生产经营性业务的股权类资产、非股权类资产及负债。
• 仪征化纤收购：以11.4亿元购买仪征分公司PBT树脂业务及相关股权。
• 集团燕山收购：以14.7亿元购买热电业务等非股权类资产及负债。

2. 收购资产财务表现

• 资产公司：2019年、2020年、2021年1-4月净利润分别为2.26亿元、3.24亿元、2.32亿元，增值率分别为34%、41%、4%。
• 仪征化纤：2019年、2020年、2021年1-4月净利润分别为0.44亿元、0.44亿元、0.49亿元。
• 集团燕山：2019年、2020年、2021年1-4月净利润分别为-3.02亿元、0.05亿元、0.40亿元。

3. 收购意义

• 增强一体化运营：通过收购，提升公司整体运营效率和资源整合能力。
• 布局新材料产业：PBT树脂业务在国内市场排名第五，具备领先的产品质量和能耗水平，未来将扩大产能，降低成本，巩固市场地位。
• 可降解塑料需求增长：依托PBAT原料和公用工程配套优势，开发下游可降解塑料产品，提升盈利能力。
• 进口替代潜力：仪化东丽的PET产能具有技术领先优势，可满足国内特种功能聚酯薄膜需求。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为716.47亿元、733.78亿元、753.52亿元，对应EPS分别为0.59元、0.61元、0.62元。
• 估值：维持A股和H股“买入”评级，A股PE分别为6.9、6.7、6.5倍，H股PE分别为5.0、4.9、4.8倍。

关键信息

股价与市场表现

• A股当前价：4.06元
• H股当前价：3.52港元
• 一年最低/最高：3.67/4.81元
• 近3月换手率：11.50%

财务指标

• 资产负债率：维持在50%左右
• 流动比率：0.77至0.87
• 速动比率：0.44至0.58
• ROE（摊薄）：从7.8%提升至9.0%、8.7%、8.5%
• 毛利率：从16.1%到17.5%、17.3%、17.2%
• 归母净利润率：从1.9%提升至2.8%、2.7%、2.6%

估值指标

• PE（A股）：8.5、14.9、6.9、6.7、6.5
• PE（H股）：6.2、10.9、5.0、4.9、4.8
• EV/EBITDA：4.4、4.5、4.0、4.2、4.2
• 股息率：4.7%、3.2%、5.8%、6.2%、6.4%

风险提示

• 原油价格下行风险：可能对炼油和化工行业盈利能力产生负面影响。
• 行业景气度下行风险：炼油和化工市场可能面临整体下滑压力。

公司评级体系

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级

附注

• 本报告由光大证券股份有限公司发布，分析师为赵乃迪，执业证书编号：S0930517050005。
• 报告所包含的分析基于各种假设，估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 报告中的信息或观点不构成对任何人的投资建议，投资者应自行承担投资风险。