20211115-国信证券-中芯国际-00981.HK-3Q21营收超指引_看好景气度延续上调全年指引_12页_1mb

报告摘要

中芯国际（00981.HK）动态研究报告总结

核心内容

中芯国际是全球领先的集成电路晶圆代工企业之一，拥有从0.35微米至14纳米的多种技术节点及不同工艺平台的量产能力，包括逻辑电路、电源/模拟、高压驱动、嵌入式非挥发性存储等。公司正在通过扩建12寸晶圆厂来提升产能，以满足日益增长的市场需求。此外，公司还致力于打造平台式的生态服务模式，提供设计服务与IP支持、光掩模制造等一站式配套服务。

主要观点

业绩表现：2021年第三季度，中芯国际实现销售收入14.2亿美元，同比增长30.7%，超出公司指引；毛利率达33.1%，同比增长8.9个百分点，创历史新高。归母净利润为3.7亿美元，同比增长25.3%，但环比下降53.3%，主要由于第二季度出售子公司获得一次性净收益。
产能扩张：公司宣布在北京、深圳、上海临港建设共计24万片/月的12寸28nm及以上制程工艺生产线，预计带来产能提升，有助于公司业绩增长。公司预计2021-2023年月产能将分别达到609.3/729.5/833.3千片约当8寸晶圆，产能利用率维持在99.8%的高位。
产品结构优化：FinFET/28nm营收占比继续提升，达到18.2%。产品组合优化及价格调整推动ASP（平均销售价格）提升至773美元/片约当8寸晶圆，毛利率逐步提升。
市场前景：全球成熟制程和特色工艺需求正进入强需求周期，中芯国际有望受益于5G、AIoT、智能汽车、新能源等新兴行业需求的提升。
投资评级：维持“买入”评级，预计2021-2023年公司营收分别为54.6/65.1/76.7亿美元，BPS（每股净资产）分别为2.1/2.3/2.5美元，港股对应2022年1.3倍PB，相较可比公司22年3.9倍平均PB，具有显著上涨空间。

关键信息

股票数据

昨日收盘：22.60港元
总股本/流通：7904/5965百万股
总市值/流通：2671/1786百万元
12个月最高/最低：31.95/18.08

盈利预测与财务指标

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万美元）	3,116	3,907	5,461	6,561	7,673
同比增长率(%)	-7.3%	25.4%	39.8%	20.1%	16.9%
归母净利润（百万美元）	235	716	1,544	1,615	1,806
同比增长率(%)	75.1%	204.9%	115.8%	4.6%	11.8%
毛利率(%)	20.6%	23.6%	30.8%	32.7%	33.7%
市净率(PB)	2.59	1.50	1.40	1.27	1.16

可比公司估值

公司	2022E PB	2022E BPS
台积电	7.27	83.13
联电	2.96	21.16
世界	7.15	18.03
力积电	4.13	17.93
高塔	2.48	14.67
华虹半导体	2.80	20.93
中芯国际-港股	1.40	16.13
中芯国际-A股	4.17	13.47

股权结构

大唐控股（香港）：10.79%
大基金一期：7.81%
大基金一、二期合计：9.42%
A股投资者：23.07%
H股投资者：56.72%

产能情况

2021年第三季度：59.4万片约当8寸晶圆
2021年全年产能计划：约609.3千片约当8寸晶圆
2022年：约729.5千片约当8寸晶圆
2023年：约833.3千片约当8寸晶圆

风险提示

下游需求放缓
新工艺导入不及预期
扩产不及预期

产能与产品平台

中芯国际拥有多种成熟制程工艺平台，包括28/22nm、45/40nm、65/55nm、90nm等，涵盖逻辑、CIS、eNVM、NVM、混合信号/射频、高压、电源/模拟、车规等应用领域。

项目进展

22纳米低功耗工艺平台：完成初版工艺冻结，开始导入客户。
28纳米射频工艺平台：完成工艺冻结，开始客户验证。
28纳米高压显示驱动工艺平台：已完成中压和高压器件开发，为高端显示提供技术解决方案。
40纳米高压显示驱动工艺平台：多家客户完成产品验证，进入风险量产阶段。
嵌入式闪存平台工艺（eFlash）：完成40纳米eFlash通用平台性能开发和可靠性验证，进入风险量产。
NOR Flash存储工艺：已完成65纳米NOR和55纳米NOR技术工艺平台及产线建立。
NAND Flash存储工艺：已量产38纳米NAND产品，自主研发的24纳米SLC技术多家客户完成产品验证，进入量产。
90纳米BCD工艺平台：完成第一阶段中低压器件开发，发布V1.0版本工艺设计工具包，准备进入小批量试产。

扩产计划

项目名称	制程节点	规划产能（千片/月）	地点	投资额	预计达产时间	合资方
中芯京城	28nm及以上	100	北京	76亿美元	2023-2024年	中芯控股、大基金二期、亦庄国投
中芯深圳	28nm及以上	40	深圳	23.5亿美元	2022年下半年	中芯深圳、深圳重投、第三方投资者等
中芯临港	28nm及以上	10	上海	88.7亿美元	2024年	中芯控股、大基金二期、海临微

投资建议

盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为54.6/65.1/76.7亿美元，BPS分别为2.1/2.3/2.5美元。
估值：公司港股（0981.HK）对应2022年1.3倍PB，相较可比公司22年3.9倍平均PB，具有显著上涨空间。
投资评级：维持“买入”评级，预计6个月内股价表现将优于市场指数20%以上。

分析师信息

胡剑：电话02160893306，邮箱hujian1@guosen.com.cn，资格编号S0980521080001
胡慧：电话021-60871321，邮箱huhui2@guosen.com.cn，资格编号S0980521080002

董事会调整

蒋尚义博士：辞任副董事长
梁孟松博士：辞任执行董事，继续担任联合首席执行官
周杰：辞任非执行董事
杨光磊博士：辞任独立非执行董事
高永岗博士：获任代理董事长，具备丰富经验，有利于公司持续稳定经营

全球晶圆代工市场趋势

全球晶圆代工销售额预计2020-2025年CAGR为11.6%，2021年全球晶圆代工销售额为1072亿美元。
成熟制程需求增长主要由电源管理、CIS、射频器件等需求驱动。
2025年成熟制程市场规模预计达431亿美元，其中纯晶圆代工将增长至1251亿美元。

行业投资评级

股票投资评级：
- 买入：预计6个月内股价表现优于市场指数20%以上
- 增持：预计6个月内股价表现优于市场指数10%-20%之间
- 中性：预计6个月内股价表现介于市场指数±10%之间
- 卖出：预计6个月内股价表现弱于市场指数10%以上
行业投资评级：
- 超配：预计6个月内行业指数表现优于市场指数10%以上
- 中性：预计6个月内行业指数表现介于市场指数±10%之间
- 低配：预计6个月内行业指数表现弱于市场指数10%以上