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安井食品深度研究报告摘要

公司概况

安井食品（603345）是国内速冻食品龙头企业，主营业务包括速冻火锅料、速冻面米制品和预制菜肴制品，2022年分别占比32.38%、19.57%、24.83%。公司通过“自产+贴牌+并购”战略全面发力预制菜市场，拥有12个生产基地，2022年产能利用率92.24%。

财务表现

• 毛利率：2022年毛利率22.1%，预计2023-2025年分别为28.2%、29.7%。
• 净利率：2023Q1-Q3净利率11.1%，预计2023-2025年净利润分别为156亿、183亿、231亿元，同比增长41.8%、17.5%、25.7%。
• 估值：2023-2025年对应PE分别为16x、14x、11x，维持“买入”评级。

行业分析

• 速冻火锅料：市场规模520亿元（2021年），CR5为20%，安井以9%市占率领跑。
• 速冻面米制品：市场规模782亿元（2021年），CR3约50%。
• 预制菜：市场规模3459亿元（2021年），预计未来CAGR 20%-30%，CR5仅9.2%。

竞争优势

• 产业链控制：上游议价能力强，原材料采购成本显著低于同业。
• 渠道布局：全国化经销商网络覆盖，单个经销商创收达5.3亿。
• 产品创新：“爆品系列化”策略，2023年推出锁鲜装虾滑系列等新品。
• 产能扩张：持续扩建生产线，2022年产能设计94.39万吨，实际产量87.07万吨。

风险提示

• 预制菜行业竞争加剧；
• 食品安全风险；
• 原材料价格波动；
• 产能进度不达预期。

投资建议

公司作为速冻食品龙头，预制菜布局有望成为第二增长曲线。预计未来3年业绩高速增长，维持“买入”评级。