深度报告-20210210-开源证券-化工行业深度报告_光伏玻璃产能密集待投_纯碱需求将超预期增长_21页_2mb

化工行业总结

核心内容

本报告主要分析了2021年及2022年纯碱行业的供需情况，并探讨了浮法玻璃和光伏玻璃对纯碱需求的推动作用。报告指出，纯碱行业在2020年已基本实现供需紧平衡，预计2021-2022年纯碱行业将开启高景气行情，需求将超预期增长，价格有望持续上升。

主要观点

• 纯碱行业供需格局：2020年纯碱行业表观消费量接近疫情前水平，行业处于供需紧平衡状态。预计2021年纯碱表观消费量至少达2,741.31万吨，2022年将至少达3,149.31万吨。
• 浮法玻璃推动纯碱需求：2021年浮法玻璃新增及复产产能预计贡献152.55万吨玻璃产能，带动纯碱需求30.51万吨；加上2020年新增产能贡献的21.96万吨，预计2021年纯碱需求将增加52.47万吨。
• 光伏玻璃带动纯碱需求超预期增长：2021年全国预计新增光伏玻璃产能15,700t/d，预计带动纯碱需求至少30万吨。若乐观情况下新增光伏玻璃产能达60,000-80,000t/d，将带来438-584万吨纯碱需求增量。
• 纯碱行业产能增长缓慢：2021年纯碱新增产能仅60万吨，预计2021年纯碱产能为3,377万吨；2022年新增产能140万吨，预计产能为3,447万吨。
• 纯碱价格有望上涨：由于供需紧平衡，纯碱价格有望持续上升，对纯碱生产企业形成利好。
• 受益标的：三友化工、云图控股、和邦生物、山东海化和华昌化工等公司有望充分受益于纯碱价格上涨。

关键信息

纯碱行业现状

• 纯碱（碳酸钠）是基础化工原料，主要用于玻璃制造。
• 2020年纯碱表观消费量为2,658.84万吨，同比略降0.74%，但仍接近疫情前水平。
• 纯碱行业主要采用氨碱法和联碱法工艺，天然碱法虽具环保优势，但受限于资源分布。
• 纯碱需求以玻璃制造为主，占比约59%。其中，浮法玻璃和光伏玻璃是主要应用领域。

浮法玻璃行业

• 浮法玻璃主要用于建筑、汽车和光伏等领域，下游需求主要来自房地产。
• 2020年浮法玻璃行业需求回暖，带动纯碱价格持续上涨。
• 2021年浮法玻璃新增及复产产能预计贡献152.55万吨玻璃产能，拉动纯碱需求30.51万吨。
• 2021年浮法玻璃全年新增纯碱需求预计为52.47万吨。

光伏玻璃行业

• 光伏玻璃是光伏组件的上游原料，主要用于晶硅电池组件。
• 2020年光伏玻璃价格大幅上涨，主要由于供需错配和双玻组件占比提升。
• 2021年预计新增光伏玻璃产能15,700t/d，带动纯碱需求至少30万吨；若乐观情况下新增60,000-80,000t/d，将带来438-584万吨纯碱需求增量。
• 光伏玻璃行业正迎来投产新周期，预计2022年纯碱表观消费量将至少达3,149.31万吨。

纯碱供需展望

• 2021年纯碱行业预计开启高景气行情，供需紧平衡情况将进一步加剧。
• 2022年纯碱行业预计供不应求，年均价有望维持在2,000元/吨以上。
• 2021年纯碱产量预计为3,039.30万吨，消费量预计为2,741.31万吨，产量略高于消费量。
• 2022年纯碱产量预计为3,102.30万吨，消费量预计为3,149.31万吨，预计出现供不应求局面。

行业评级与风险提示

• 投资评级：看好（维持），预计纯碱行业将优于整体市场表现。
• 风险提示：宏观经济复苏不及预期、下游需求大幅下滑、安全环保生产等。

受益企业

图表目录（摘要）

• 图1：氨碱法可联产轻碱和重碱
• 图2：纯碱下游需求以玻璃制造为主
• 图3：纯碱表观消费量大致呈现增长趋势
• 图4：平板玻璃下游需求涵盖建筑、汽车和光伏等领域
• 图5：浮法玻璃下游主要为房地产、汽车行业
• 图6：2009-2014年为浮法玻璃产线投产高峰
• 图7：2016年国内房屋竣工面积同比大幅增长6.1%
• 图8：2016年商品房销售面积同比大幅增长22.50%
• 图9：2016年以来，浮法玻璃价格持续高位
• 图10：2016年以来，浮法玻璃在产日熔量持续高位
• 图11：2020年以来，浮法玻璃产销率持续高于1
• 图12：2020年4月以来，浮法玻璃持续去库
• 图13：2020年5-9月，纯碱库存大幅下降
• 图14：2015以来，房屋新开工面积面积CAGR达7.76%
• 图15：截至2021年1月底，浮法玻璃开工数处历史高位
• 图16：2018年以来，复产产能均大于冷修/停产产能
• 图17：双玻组件的封装结构可更好地保护光伏电池
• 图18：2020年9月以来，光伏玻璃价格大幅上涨
• 图19：2018年以来，纯碱开工率维持在较高水平
• 图20：2017年以来，纯碱产量/表观消费量接近100%
• 图21：和邦生物PEband：2月9日收盘价高于22.87X
• 图22：华昌化工PEband：2月9日收盘价低于20.00X
• 图23：山东海化PEband：2月9日收盘价高于6.35X

表格目录（摘要）

• 表1：氨碱法生产规模较大，联碱法原料利用率较高
• 表2：2013年以后，国家发布一系列限制玻璃行业新增产能的相关文件
• 表3：2020年点火及复/改产玻璃产能大于冷修及停产产能
• 表4：2021年浮法玻璃合计拟新增点火产能11,350t/d
• 表5：超白压延玻璃系在浮法玻璃基础上制得
• 表6：2021年有望新增光伏玻璃点火产能15,700t/d
• 表7：2021年新增纯碱产能较少
• 表8：我们预计2022年纯碱行业将供不应求
• 表9：三友化工为纯碱行业上市龙头
• 表10：维持三友化工和云图控股“买入”评级