20131125-民族证券-乐视网-300104.SZ-从改良到革命_IPTV只是过渡_但它已领先爱奇艺TV+和同洲飞TV好几年_11页_718kb

乐视网深度研究报告总结

核心内容

本报告分析了乐视网（300104）在IPTV与OTT领域的战略定位、市场竞争格局及投资价值。核心观点认为，IPTV只是过渡阶段，而乐视网已超越百视通、爱奇艺TV+和同洲飞TV，展现出更强的综合竞争力和未来增长潜力。

主要观点

• 百视通已领先：百视通在IPTV时代已实现70%的市场份额，其“时移回看+点播”模式是市场空白的填补者，为广电提供增值服务，其经验被乐视网所借鉴。
• IPTV只是过渡：随着视频网站的兴起，IPTV的“时移回看”功能逐渐失去商业意义，其历史使命已完成，正在向OTT转型。
• 乐视网的战略优势：乐视网从IPTV转型OTT后，积极布局内容发行与自制，建立综合娱乐集团，拥有自制剧和全球院线发行权，具备更强的革命性。
• 智能电视商的困境：没有自有终端的智能电视商，无法突破百视通的市场壁垒，仅能在剩余30%的市场中艰难竞争。
• 估值合理：Wind对乐视网的盈利预测低估了25%，其估值更符合互联网行业特点，未来市盈率有望降至2X，投资价值凸显。

关键信息

市场份额与竞争格局

• 百视通IPTV市场份额达70%，是行业领先者。
• 爱奇艺TV+和同洲飞TV只是在复制百视通的旧模式，未能抓住新的时代机遇。
• 智能电视商若未取得发行权，将难以实现用户收费收入。

战略与模式对比

项目	百视通IPTV	爱奇艺TV+	同洲飞TV	乐视超级电视
系统思维	传统改良	改良中觊觎革命	改良中觊觎革命	革命
终端与系统	传统电视机	传统电视机	传统电视机	自有终端
内容策略	有线直播+点播	有线直播+视频网站点播	有线直播	自制剧+体育赛事+全球院线
发行权	有线直播发行优势	无发行权	无发行权	自制剧、体育赛事、好莱坞首播
多屏互动	合作方：同洲电子	多屏互动暂时下线	多屏互动未明确	一云多屏
商业模式	用户收费为主，广告为辅	视频网站思维照搬	模糊	正反馈机制，戴维斯双击
ARPU值	110元/年	0	600元/2年	490元/年

转型与未来展望

• 百视通在2012年底转型互联网电视，活跃用户超300万，同比增长40%。
• 乐视网从IPTV到OTT的转型步伐迅速，具备全产业链优势，未来将更注重内容发行和用户体验的持续优化。
• 百视通IPTV的历史使命已结束，正在向OTT方向迈进，与乐视网策略高度一致。

盈利预测与估值

• Wind预测乐视网2014-2015年EPS分别为0.52元、0.69元，对应P/E分别为80X、60X。
• 估值换算为互联网行业“市研率”后，显得更为合理。
• 2016年市盈率预计为5X，2018年预计为2X，显示公司未来盈利能力提升空间巨大。

投资评级

• 本次评级：买入
• 跟踪评级：维持
• 目标价格：未提供

风险分析

• 本报告未提及具体风险。

分析师简介

• 栾雪飞，中央财经大学财政系理财专业本科，金融学院金融学硕士，通过CFA二级。
• 曾在北汽福田、国海证券、民族证券工作，具备丰富的行业研究经验。

分析师承诺

• 承诺独立、客观地出具报告，不因报告内容而获得任何形式的报酬。

投资评级说明

类别	级别	说明
行业投资评级	看好	行业指数强于沪深300指数5%以上
行业投资评级	中性	行业指数相对沪深300指数在±5%之间波动
行业投资评级	看淡	行业指数弱于沪深300指数5%以上
股票投资评级	买入	股价相对沪深300指数涨幅在20%以上
股票投资评级	增持	股价相对沪深300指数涨幅介于10%——20%之间
股票投资评级	中性	股价相对沪深300指数波动幅度介于±10%之间
股票投资评级	减持	股价相对沪深300指数弱于5%以上

免责声明

• 本报告仅供中国民族证券有限责任公司客户使用。
• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 报告观点可能随时间变化而调整。