20260501-西南证券-正川股份-603976.SH-25年业绩短期承压_海外业务高速增长_6页_1mb

公司业绩与业务发展总结

核心内容概述

2025年，公司面临业绩短期承压，但海外业务实现高速增长，同时在高端产品领域有所突破。2026年第一季度，公司营收和净利润均实现同比增长，但扣非净利润仍小幅下滑。公司通过加大海外市场开发和新兴业务培育，推动业绩逐步复苏。

主要观点

• 业绩短期承压：2025年公司营收同比下降17.07%，归母净利润和扣非归母净利润分别下降64.50%和77.52%，主要受医药集采、医保控费及行业竞争加剧等因素影响，导致下游客户需求波动，产品销量减少。
• 高端产品表现亮眼：公司预灌封注射器组合件、免洗免灭西林瓶、卡式瓶等高端产品销量稳步增长，带动“其他”板块营收同比增长83.94%。
• 海外业务高速增长：公司加大海外市场开发力度，聚焦欧洲、东南亚等重点区域，海外业务收入同比增长684.90%，成为业绩增长的重要驱动力。
• 费用管控良好：公司销售费用率上升0.9个百分点，但管理费用率和财务费用率分别下降0.4个百分点和上升0.6个百分点，整体费用控制得当。
• 高现金分红：公司2025年度拟每10股派发现金红利2.90元，合计派发现金红利4384.91万元，占公司2025年归母净利润的231.96%，积极回报股东。

关键信息

营收与利润表现

各业务板块表现

• 硼硅玻璃管制瓶：

  • 2025年收入3.10亿元，同比下降26.66%。
  • 2026-2028年预计收入分别为3.35亿元、3.62亿元、3.91亿元，年均增长8%。
  • 毛利率预计从19.2%提升至20.0%。

• 钠钙玻璃管制瓶：

  • 2025年收入2.72亿元，同比下降9.61%。
  • 2026-2028年预计收入分别为2.86亿元、3.00亿元、3.15亿元，年均增长5%。
  • 毛利率预计从18.9%提升至19.0%。

• 瓶盖：

  • 2025年收入0.72亿元，同比增长3.95%。
  • 2026-2028年预计收入分别为0.75亿元、0.77亿元、0.79亿元，年均增长4%。
  • 毛利率预计从8.6%提升至10.0%。

• 其他：

  • 2025年收入9.8亿元，同比增长30.7%。
  • 2026-2028年预计收入分别为11.3亿元、12.4亿元、13.7亿元，年均增长15%。
  • 毛利率稳定在41.0%左右。

财务分析指标

风险提示

• 下游需求波动的风险。
• 原材料和能源价格波动的风险。
• 研发水平不及预期的风险。

投资建议

公司预计2026-2028年归母净利润分别为0.26亿元、0.27亿元、0.32亿元，对应PE分别为122倍、117倍、100倍。考虑到行业政策波动逐步消化及新产品推广，建议保持关注。

附注

• 分析师信息：

  • 杜向阳，执业证号：S1250520030002，电话：021-68416017，邮箱：duxy@swsc.com.cn
  • 陈辰，执业证号：S1250524120002，电话：021-68416017，邮箱：chch@swsc.com.cn

• 公司地址：

  • 上海：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼，邮编：200120
  • 北京：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼，邮编：100033
  • 深圳：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼，邮编：518038
  • 重庆：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼，邮编：400025

• 机构销售团队：

  • 上海：崔露文、李煜、汪艺、戴剑箫、张方毅、李嘉隆、叶佳缘、欧若诗、贾文婷、张嘉诚、毛玮琳
  • 北京：李杨、张岚、姚航、杨薇、王宇飞、王一菲、马冰竹、刘艳、高欣
  • 广深：文柳茜、林哲睿、黄诗洁